星宇股份(601799)：业绩符合预期 静待客户结构转型

本报告导读：


　　2023 年业绩符合预期，收入利润双增长。公司受益于车灯智能化持续升级，静待新能源客户放量。


　　投资要点：


　　上调目标价至17 3.86 元，维持增持评级。调整公司2024-2025 年EPS预测分别为5.36（+0.17）/6.95（+0.07）元，新增2026 年EPS 预测8.42 元，参考可比公司给予公司2025 年25 倍PE，对应目标价173.86 元，维持增持评级。


　　业绩符合预期，2023 年收入利润双增长。2023 年公司实现营收102.5 亿元，同比+24.3%，归母净利润11.0 亿元，同比+17.1%，扣非净利10.5亿元，同比+28.1%。其中2023 年Q4 收入30.1 亿元，同比+31.9%，归母净利润3.2 亿元，同比+71.0%，环比+1.8%，扣非净利3.8 亿元，同比+175.3%，环比+45.6%，变动来自于公司将技改项目与专项设备补贴政府补助与先进制造业增值税加计抵减政府补助认定为经常性损益。


　　毛利率、净利率有所波动，费用控制良好。2023 年公司毛利率21.2%，同比-1.4pct。2023 年Q4 毛利率20.5%，同比-0.6 pct；2023 年公司净利率10.8%，同比-0.7pct。2023 年Q4 净利率10.6%，同比-0.6pct。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.6%/6.0%/-0.1%，同比-0.4pct/-0.3 pct /-0.4 pct /+0.03 pct。


　　车灯智能化持续升级，静待新能源客户放量。公司具有强大的车灯设计、开发和制造垂直一体化能力，持续受益于车灯技术向智能视觉系统进化。公司客户结构原以合资车企为主，2023 年前五大客户营收占比下降到63.46%（2022 年为72.24%），逐步向新能源车企调整。


　　风险提示：智能大灯渗透率或低于预期；合资客户销量大幅下滑

□.吴.晓.飞./.周.逸.洲    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司