东方电缆(603606)：海缆领先企业 有望受益于海风景气度回升

公司是国内海缆行业领先企业，曾多次打破国外技术垄断，填补国内空白。经过近20 年的积累与沉淀，公司目前已在海缆技术、产能及市场等方面形成了比较牢固的优势。随着海风行业景气度回升以及远海化趋势，海缆行业规模、价值量以及壁垒均在提升，公司有望实现新发展。


　　海缆领先企业，产能快速扩张。公司成立于1998 年，最早由陆缆业务起家。


　　2005 年成功开发35kV 光电复合及交联海缆，填补国内空白，经过近20 年发展，目前海上业务（海缆+海工）规模已与陆缆业务相当，成为具备全球竞争力的海缆企业。海缆行业壁垒较高，尤其是高压产品，产品技术、认证都有难度，公司是国内少数具备批量生产能力的企业。凭借领先的技术与质量优势，近两年市占率超40%，形成了较强的品牌力。近几年，公司加快产能扩张，随着未来工厂投运，固定资产净额大幅增长至19.3 亿元，预计到2025年，公司海缆产能对应产值将达百亿规模。


　　2023 年业绩分析。公司2023 年分别实现收入、归母净利、扣非归母净利73.1、10.0、9.68 亿元，同比增长4.3%/18.8%/15.5%。Q4 单季度收入、净利润、扣非利润分别19.61、1.78、1.66 亿元，同比增加45.9%/68.6%/97.0%。截至3 月中旬，公司在手订单合计78.6 亿元，其中海缆系统 31.6 亿元，陆缆系统37.5 亿元，海洋工程 9.5 亿元。2023 年公司偿还部分长期负债后，在手现金21.4 亿元，对应各项有息负债8.2 亿元，偿债保障能力较强。此外，2023 年公司回款能力也有所提升，全年经营性现金流净额为11.90 亿元，同比增长83.93%。


　　国内海风景气度复苏，海缆行业价值量与壁垒正在提升。过去限制行业发展的审批问题，近期有望取得进展， 2024-2025 年，海风行业景气度有望复苏回升。此外，从各地政策与规划情况来看，我国海风行业走向深远海的趋势愈发明显。对于海缆环节而言，海风远海化将带来显著的用量与价值量提升，估算2024-2025 年行业的整体规模249/492 亿元，对应单GW 价值量分别达到19.9/23.7 亿元。同时，远海化使得海缆环节的电压等级提升、新技术应用也在逐渐打开，海缆行业的制造壁垒将显著提升。


　　公司海外业务贡献加大。2020 年至今，公司海外业务中标金额已超过13 亿元。同时，积极参与欧洲海缆制造、开发企业股权投资，未来有望在欧洲海缆制造、本土化敷设能力及终端需求等方面获得领先身位。目前，欧洲三大海缆公司（普睿司曼、耐克森、NKT）均面临积压订单问题，海缆产能不足明显，新增产能投产尚需时间，公司海外业务有望凭借长期布局再上台阶。


　　投资建议：预计2024、2025 年归母净利润为12.72、17.72 亿元，对应PE25x、18x，给予“增持”评级。


　　风险提示：海风装机不及预期、公司产能投产不及预期、政策不及预期等。

□.游.家.训./.赵.旭./.张.伟.鑫./.蒋.国.峰    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司