无锡振华(605319)：1Q24业绩预告维持高增 期待新客户贡献增量

预测1Q24 盈利同比增长74.9%-99.9%


　　公司发布1Q24 业绩预告：预计实现归母净利润6650-7600 万元，同比增长74.9%-99.9%，对应预告中枢7125 万元，同比+87.4%；预计实现扣非净利润6350-7300 万元，同比增长97.0%-126.5%，对应预告中枢6825 万元，同比+111.7%。符合我们预期。


　　关注要点


　　上汽乘用车出口短期承压，电镀业务增长与原料价格回落支撑业绩高增。


　　据乘联会数据，公司核心客户上汽乘用车2024 年1-2 月合计销量8.12 万辆，同比-28.6%，其中出口5.96 万台，同比-27.8%，主系4Q23 冲量后的透支效应，导致公司冲焊业务收入端相对承压。但1Q24 公司业绩预告中枢同比+88.1%，维持高速增长，我们认为主要得益于：1） 23 年2 月无锡开祥电镀业务开始并表，增厚业绩：无锡开祥经营稳健、毛利率高、确定性强，我们预估2023 年盈利约8000 万-1 亿元；考虑下游客户4Q23 冲量后，1Q24 处于补库阶段，我们预估1Q24 增厚业绩约2000 万元；2）业务结构改善、规模效应释放、原料价格回落，盈利能力明显改善：


　　1Q/2Q/3Q23 公司毛利率21.3%/25.0%/26.5%，呈现逐季度改善情况。考虑原材料价格近半年持续维持低位，规模效应不断释放，我们期待公司维持较高水平毛利率。


　　冲压拼焊业务多客户迎来放量，电镀业务打造远期看点。冲焊业务来看：1）上汽乘用车: 我们预计2024 年中国乘用车出口销量同比+35%达540 万辆，并看好上汽乘用车发挥海外产能布局及名爵品牌优势持续领跑中国车企出海；同时公司郑州君润二期新厂房投产在即，看好进一步释放高毛利的分拼业务的弹性；2）新能源客户: 公司承接理想、特斯拉等多个知名客户的新订单，我们预计将在2024 年陆续量产并贡献显著增量，且盈利能力优于现有水平；3）高毛利率业务占比持续提升、规模效应进一步释放，我们期待公司利润率持续提升。电镀业务方面，公司在当前独家对接博世的发动机喷油嘴电镀需求的基础上，积极探索汽车电子、新能源电池等场景，我们认为有望开拓远期新增长点。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2023/2024/2025 年盈利预测。当前股价对应2024/2025 年16.4/14.0 倍P/E，我们维持跑赢行业评级，维持目标价29.7 元，对应2024/2025 年19.9/17.0 倍P/E，较当前股价有21.1%上行空间。


　　风险


　　出口增速放缓及竞争加剧；客户集中度高；原料价格波动；业务拓展风险。

□.邓.学./.任.丹.霖./.厍.静.兰    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司