海信家电(000921)：海外收入加速增长 白电盈利全面提升

全年利润接近预告上限，经营质量稳步提升。公司2023 年实现营收856.0亿/+15.5%，归母净利润28.4 亿/+97.7%，扣非归母净利润23.6 亿/+160.1%。


　　其中Q4 收入207.0 亿/+21.1%，归母净利润4.1 亿/+12.7%，扣非归母净利润2.9 亿/+124.9%。公司拟每10 股派发现金股利10.13 元，现金分红率为49%。公司2023 年利润接近此前业绩预告上限值，实现接近翻倍的增长；Q4受2022Q4 收购三电产生较大非经常性损益影响，归母利润基数较高，以扣非利润计算，Q4 盈利能力依然实现大幅提升。


　　空调业务增长稳健，冰洗下半年增速明显提升。1)公司2023 年暖通空调收入增长12.0%至386.5 亿，其中H1/H2 分别+11.7%/+12.5%。其中海信日立收入增长10.1%至221.7 亿，净利率增长19.3%至32.4 亿，以公司49.2%的股权计算，贡献归母净利润16.0 亿。海信日立以外的空调收入预计增长约15%至165 亿。2)冰洗业务2023 年收入增长22.9%至260.7 亿，H1/H2 分别+11.1%/+34.4%，下半年以来冰洗出口实现快速复苏，预计内销维持稳健增长。


　　三电签单保持快速增长，短期内仍处调整期。三电2023 年实现收入90.5 亿，预计同比微降。但三电在欧洲、日本及国内等持续获得客户订单，签单总额同比增长43%，预计随着订单逐步落地，三电经营质量有望实现加速优化。


　　下半年海外收入企稳反弹。公司2023 年内销收入增长15.0%至490.4 亿，H1/H2 分别+18.5%/+11.8%；海外收入增长12.3%至279.2 亿，H1/H2 分别-0.6%/+29.7%。公司在东盟新设合资公司拓展品牌建设，东盟区收入增长超20%，其中自有品牌增长超70%，新合作模式有望带动海外收入实现更好增长。


　　白电盈利能力大幅改善。公司2023 年毛利率同比+1.4pct 至22.1%，Q4 毛利率+0.6pct 至22.0%，预计主要系原材料成本降低、产品结构改善及供应链优化。Q4 公司费用率投入有所加大，主要系公司计提长效激励等费用，销售/研发/管理/财务费用率分别+1.6/+0.3/+0.8/+1.0pct 至11.3%/4.2%/3.5%/0.5%。2023 年公司海信日立以外部分空调经营利润率提升4.3pct 至3.7%，冰洗业务净利率提升2.4pct 至3.7%，整体归母净利率达到3.3%/+1.4pct。


　　风险提示：白电盈利能力改善不及预期；三电整合及扭亏进度不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨。


　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。


　　考虑到公司白电业务盈利大幅改善，调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润32.6/36.5/40.3 亿元（ 前值为31.8/36.0/- 亿） ， 同比+15%/+12%/+11%，对应PE=13/12/11x，维持“买入”评级。

□.陈.伟.奇./.王.兆.康./.邹.会.阳    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司