泰格医药(300347)点评：业绩短期波动 24年有望逐步恢复

事件：


　　公司发布2023 年报。2023 公司收入73.84 亿，同比增长4.21%，扣非利润14.77 亿，同比下降4.05%；单Q4 收入17.34 亿，同比增长3.22%，扣非利润2.79 亿，同比下降19.74%，我们预计Q4 利润下降主要由于新冠项目减值、子公司方达控股的收入增长有所放缓，影响利润所致。公司整体收入和扣非利润符合预期。


　　投资要点：


　　临床试验技术服务板块略有增长，临床试验相关服务及实验室服务板块稳定增长。分业务来看，临床试验技术服务收入41.68 亿元，比增长1.04%，注册与申报服务全年新增美国FDA IND 项目29 个，其中16 个已获得临床批件，正在进行的药物临床研究项目从2022年的680 个项目增加至752 个项目。临床试验相关服务及实验室服务收入31.21 亿元，同比增长8.51%，根据子公司方达控股年报，方达控股收入18.4 亿元，同比增长2.94%，方达控股在手待执行订单约342.2 百万美元，同比增加0.1%。进行中的SMO 项目1952个，23 年完成的项目数量273 个，CRC 总人数超过2700 人。


　　累计在手订单充沛。根据公司23 年报，公司2023 年净新增合同金额78.5 亿元，同比下降 18.8%，下降的主要原因：（1）2023 年第四季度部分客户取消订单及发生金额为负的合同变更；（2）新增订单中的过手费同比大幅下降。截至报告期末，公司累计待执行合同金额140.8 亿元，同比增长2.1%，充沛的在手订单奠定了未来增长基础。


　　公司继续保持国内临床CRO 行业的市场领先地位。自2004 年成立至2023 年间，累计为中国61%的已上市1 类新药提供了研发服务。2023 年度，公司服务了22 个中国已上市1类新药的研发，以及6 个中国已上市创新医疗器械的研发。公司进一步巩固与优质且多元化客户群体的业务合作，2023 年前20 大客户中有8 家是跨国大药企，有11 家是上市公司。


　　盈利预测与投资评级。公司作为国内最早发展临床CRO 业务的公司之一，考虑到行业需求较为疲软导致新增订单有所下降，我们下调24-25 年归母净利润为23.13、26.73 亿元（原值30.80、38.69 亿元），新增26 年归母净利润预测为30.96 亿元，对应PE 分别为20、17、15 倍，我们选取康龙、昭衍、凯莱英为可比公司，三家可比公司24 年平均PE为25 倍，高于泰格医药24 年估值，因此维持“买入”评级。


　　风险提示：订单下降风险，医药研发服务需求下降风险，核心人才流失风险等。

□.王.道    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司