兴发集团(600141)：产品盈利拐点到来 新产品陆续投放看好公司长期发展

报告导读


　　兴发集团4 月1 日发布2023 年年度报告，公司全年实现营收281.05 亿元，同比下降7.28%，实现归母净利润 13.79 亿元，同比下降76.44%，扣非后归母净利润 13.13亿元，同比下降78.30%。其中2023Q4 单季，公司实现营收 61.78 亿元，同比提高13.27%，环比下降25.73%，实现归母净利润4.45 亿元，同比下降52.69%，环比提高36.92%，扣非后归母净利润4.34 亿元，同比下降58.90%，环比提高31.52%。公司业绩符合预期。


　　投资要点


　　主要产品产销分化，销量整体增长


　　特种化学品/草甘膦系列/肥料/有机硅系列全年产量分别为49.64/16.04/121.57/19.57 万吨， 同比分别为97.85%/-7.76%/22.96%/-11.45%， 销量分别达到44.94/17.17/123.97/18.73 万吨，同比分别为85.17%/ 10.77%/22.55%/-15.55%；由于草甘膦、有机硅行业2023 年整体景气较差，销量出现下滑。


　　周期板块景气下行，公司业绩同比承压环比出现改善公司净利同比大幅度下降是因为产品价格下滑较多所导致，2023Q4 季度部分产品价格盈利出现回暖，公司业绩环比迎来改善。根据百川盈孚数据，2023 全年草甘膦/有机硅/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵等周期性产品市场均价分别为32516.55/14933.73/24970.46/3052.2/3612.49 元/吨，同比分别 -47.81%/ -37.06%/ -24.55%/-12.26%/-3.12%；2024Q1 草甘膦/有机硅/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵市场均价分别为 25433.37/15501.96/23258.39/3095.96/3670.88 元/吨，同比分别- 40.27%/ -8.79%/ - 20.23%/ -7.69%/ -3.08%，环比分别 -8.72%/7.69%/-6.22%/-6.30%/-0.03%；毛利润为1500.77/-426.68/54.96/338.1/484.72 元/吨，同比分别-88.73%/-15.38%/-94.50%/7.93%/588.33%， 环比分别-51.67%/-69.93%/-95.87%/-19.31%/111.35%。


　　价格低位产品盈利能力大幅减弱，公司同比业绩受到影响，但环比出现改善；? 资源丰裕成本控制水平优异，新材料产品投产提高公司盈利中枢公司作为国内磷化工领域龙头，不断提高副产物的综合利用，形成磷和硅循环产业链。同时，公司磷矿资源储量充足，当前自有采矿权的磷矿资源储量约 4.05 亿吨，此外还持有荆州荆化70%股权，桥沟矿业 50%股权，通过控股 55%的子公司远安吉星持有宜安实业 26%股权，合计磷矿权益储量达7.83 亿吨，可以长周期满足公司生产所需；此外公司自备水电站总装机容约量17.84 万千瓦，自有水电成本约为 0.33 元/千瓦时，相较外购电价便宜 40%。公司通过不断完善上下游一体化产业链条，打造行业独特的“矿电化一体”、“硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链，成本控制能力优秀，未来发展潜力大。


　　公司结合自身优势条件，积极发展高附加值精细化学品，现已建成6 万吨/年电子级磷酸、6 万吨/年电子级硫酸、1 万吨/年电子级双氧水、5.4 万吨/年功能湿电子化学品、5 万吨/年光伏胶、5000 立方米/年气凝胶毡、20 万吨/年电池级磷酸二氢锂等产能；目前2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气，8 万吨/年特种硅橡胶、2200 吨/年有机硅微胶囊(其中一期550 吨/年已建成)等项目正稳步推进。我们看好公司在精细化学品领域的布局，随着公司新材料板块的产能增加，新材料板块盈利将持续增长。


　　盈利预测及估值


　　由于周期性产品价格波动，下调公司盈利预测；预计 2024-2026 年公司营业收入分别为321.17/354.84/366.62 亿元，公司归母净利润分别为19.07/25.41/25.58 亿元；对应EPS 分别1.73/2.30/2.32 元，对应PE 分别为11.41/8.56/8.50 倍，公司是磷化工板块龙头公司，未来有望大力投建成长性产品项目，看好公司成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

□.李.辉./.李.佳.骏    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司