兴发集团(600141)点评：矿山开采和特种化学品贡献主要利润 草甘膦与有机硅景气下行 业绩符合预期

投资要点：


公司发布2023 年年报，业绩符合预期。公司2023 年实现营业收入281.05 亿元（yoy-7.3%），实现归母净利润为13.79 亿元（yoy-76.4%），扣非后归母净利润为13.13亿元（ yoy-78.3%），整体销售毛利率同比下滑19.44 个百分点至16.17%，业绩符合预期。其中4Q23 单季度实现营业收入61.78 亿元（yoy+13.27%，QoQ-25.73%），归母净利润为4.45 亿元（yoy-52.67%，QoQ+36.85%），扣非后归母净利润为4.34 亿元（yoy-58.90%，QoQ+31.61%）,4Q23 年毛利率同比下降5.40pct、环比上升14.28pct至26.89%，业绩符合预期。2023 年公司营收和净利润同比下滑主要由于：受市场供需变化影响，公司农化板块及有机硅板块景气度明显下行，草甘膦原药、有机硅DMC 等产品销售价格同比出现下滑，板块盈利同比下降，矿山开采及特种化学品业务保持稳健发展，为业绩主要来源。4Q23 年业绩环比提升的主要是因为农化板块自3Q23 年以来逐步回暖，磷酸一铵、磷酸二铵、磷矿石等产品价格环比上升，盈利能力增强。公司同时公告2023年利润分配预案，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利6 元（含税）。截至2024 年3月29 日，公司总股本为11.03 亿股，以此计算拟派发现金红利6.62 亿元（含税），占2023 年归母净利润的48%。


磷矿石价格高位震荡，公司矿山采选业务营收同比大增，盈利稳定，肥料、草甘膦系列产品量增价跌，盈利下滑，有机硅量价利均下滑。受益于后坪磷矿的投产，2023 年公司矿山采选业务营收同比增长87.36%至16.03 亿元，毛利率同比微幅降低0.19pct 至73.74%。


2023 年公司草甘膦系列产品、肥料销量同比分别增长10.58%、22.55%至17.14、123.97万吨，但不含税售价（下同）同比分别下滑55.33%、14.65%至24990、2909 元/吨，导致毛利率同比分别下降27.08、10.38pct 至31.01%、8.70%。其中4Q23 年公司草甘膦销量同比环比分别增长152.6%、22.5%至4.95 万吨，售价同比下跌28%、环比提升2%至23605 元/吨；肥料销量同比增长8.0%至33.80 万吨，售价同比下跌7%、环比提升13%至2833 元/吨。受需求疲软影响，2023 年公司有机硅售价同比下跌39%至11446元/吨，销量同比下滑15.6%至18.7 万吨，毛利率同比下滑13.2pct 至4.3%。


公司特种化学品板块维持健康发展态势，是全年主要利润来源之一，未来将致力于磷基、硅基、硫基以及微电子材料等新材料业务，加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级。


2023 年公司特种化学品销量同比增长12.94%至44.94 万吨，售价同比下跌29%至11186元/吨，毛利率同比下滑17.5pct 至20.75%，主要是兴福电子3 万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液项目建成投产。根据公司年报披露，2024 年公司将力争实现营收302亿元，继续推进重点项目的建设，2024 年公司将严控投资规模，聚焦延链补链强链，稳步推进重点项目建设：1）加快磷硫产业提档升级。加快远安万里工业园布局，力争远安吉星 5.3 万吨黄磷技改项目、5000 吨XF-A 项目年内建成；积极推进刘草坡3000 吨二甲基砜搬迁技改项目，力争1H24 年建成；2）完善有机硅产业链条。确保湖北兴瑞40 万吨有机硅新材料项目（一期）、15 万吨硅橡胶及功能性硅橡胶项目（一期）年内达产达效；3）加快矿山重点项目建设，确保后坪磷矿200 万吨选矿项目、瓦屋100 万吨光电选矿项目24 年6 月建成投产；4）抓好磷酸铁项目收尾。截止2023 年末公司固定资产较2022年末增加29 亿元至262 亿元，在建工程较2022 年末增加15.6 亿元至40.2 亿元。


投资分析意见：磷矿石价格高位震荡，草甘膦、有机硅价格底部，公司未来将致力于做大做强磷基、硅基和硫基材料以及微电子材料等新材料业务，产业链和技术优势领先，转型升级之路逐步铺开，新材料业务板块利润占比逐步提升，我们维持公司2024-2025 年归母净利润预测为17.65、21.95 亿元，新增2026 年归母净利润预测为26.34 亿元，对应的EPS 为1.60、1.99、2.39 元，对应当前PE 为12X、10X、8X，维持增持评级。


风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等产品价格继续大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期；3.安监环保检查带来的短期停工。

□.马.昕.晔./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司