京东方A(000725)2023年年报点评：LCD行业新秩序开启 全球显示龙头多元成长

事件：京东方A 4 月1 日晚发布2023 年年报，公司2023 年实现收入1745.43 亿元（YoY-2.17%），实现归母净利润25.47 亿元（YoY-66.22%），实现扣非归母净利润-6.33 亿元（同比减亏）。对应4Q23 单季度，公司实现收入480.28 亿元（YoY+5.17%，QoQ+3.65%），归母净利润15.25 亿元（YoY-32.5%，QoQ+432.67%），扣非归母净利润8.6 亿元（同比扭亏，QoQ+830.7%）。


全球半导体显示龙头，行业地位稳步提升。京东方作为全球领先的物联网创新公司，构建的“1+4+N+生态链”发展架构在2023 年不断深化。在核心的半导体显示业务方面，公司2023 年在LCD 整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一；超大尺寸（≥85 英寸）产品实现全球出货量第一；柔性OLED 出货量近1.2 亿片，创单年出货量新高，并投建了国内首条8.6 代AMOLED 生产线，确保技术领先优势。同时，公司转型业务成果持续涌现，智慧金融持续拓展战略级客户，传感业务、智慧医工业务营收实现同比增长，MLED 业务与华灿的战略整合进一步完善了产业布局。


LCD 行业新秩序开启，京东方行业龙头核心受益。2023 年以来，随着供给端韩厂LCD 产能几乎出清，全球大尺寸LCD 面板的定价权由韩厂交棒至中国大陆厂商手中，面板行业开启新秩序。根据Witsview 数据，LCD TV 面板价格从23 年2 月一路上涨至23 年9 月，并在4Q23 小幅调整。对应行业趋势，京东方营业收入在2023 年连续4 个季度逐季上升，毛利率从1Q23 的6.84%逐季提升至4Q23 的16.23%，扣非归母净利润在2Q23 环比扭亏并在Q3-Q4 逐季增长。进入2024 年，LCD TV 面板价格在2-3 月份陆续开启涨价，群智咨询数据显示3 月份32/50/55/65/75 寸TV 面板价格相较2 月份分别上涨1/2/4/5/5美金，其中55/65/75 等大尺寸面板价格涨幅相较2 月份的2/4/4 美金进一步扩大，且已超过23 年9 月价格高点。


展望后市，供需两端刺激，全球电视面板市场仍然呈现动态供需偏紧状态。


需求端来看，面板价格上涨预期叠加促销及赛事备货需求，当前品牌采购维持相对强劲。供给端来看，在需求恢复和面板库存健康的加持下，面板厂商稼动率水平自三月起明显恢复，但旧产线关停及行业并购整合预期有望带来供给端产能进一步出清及供应格局进一步集中。京东方有望在行业供需逐步改善的情况下迎来稼动率和价格的同步上涨。


投资建议：预计公司24/25/26 年归母净利润分别为51.80/97.21/145.22亿元，对应现价PE 分别为31/17/11 倍，PB 分别为1.2/1.1/1.1 倍，考虑公司作为全球显示龙头的行业话语权和引领新技术带来的成长性，维持“推荐”评级。


风险提示：下游需求不及预期的风险；行业竞争加剧风险；新产线建设进度或新技术开发不及预期的风险。

□.方.竞./.李.少.青    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司