中航光电(002179)：年报稳健增长 军民业务齐头并进

投资要点：


　　中航光电公布2023 年年报。2023 年全年实现营业收入200.74 亿元，同比增长26.75%，归属于上市公司股东的净利润33.39 亿元，同比增长22.86%，再创新高。


　　年报稳健增长，军民业务齐头并进


　　2023 年实现营业收入200.74 亿元，同比增长26.75%，归母净利润33.39亿元，同比增长22.86%，扣非归母净利润32.45 亿，同比增长23.73%。


　　分季度看，2023 年Q1-Q4 公司营业收入分别为53.42 亿、54.16 亿、46.01亿、47.15 亿，分别同比增长34.68%、28.19%、7.94%、39.34%；2023年Q1-Q4 归母净利润分别为9.93 亿、9.6 亿、9.4 亿、4.46 亿，分别同比增长34.71%、24.34%、21.25%、2.92%。


　　2023 年报分业务营业收入看：


　　1） 电连接器及集成组件营业收入155 亿元，同比增长27.17%，占营收比例77.21%；


　　2） 光连接器及器件营业收入31.47 亿元，同比增长27.26%，占营收比例15.68%；


　　3） 液冷解决方案及其他产品营业收入14.27 亿，同比增长21,35%，占营收比例7.11%。


　　公司毛利率稳中有升，股权激励和研发投入加大净利率小幅波动公司经营稳健，各项盈利指标较为稳定。


　　2023 年年报公司毛利率、净利率分别为37.95%、17.61%，分别同比+1.4pct、-0.71pct，毛利率提升但净利率下降的主要原因是1）公司股权激励摊销同比增加165.14%至3.01 亿元，导致管理费用率增加0.9pct；2）公司加大研发投入，2023 年研发费用总额 21.97 亿元，同比增长 37.55%，致公司研发费用率提升0.84pct；3）2023 年汇兑收益大幅减少，从去年同期的1.57 亿减少到0.1 亿，导致财务费用增加了0.65pct。


　　2023 年报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.66%、6.64%、10.95%、-0.75%，分别同比+0.01pct、+0.9pct、+0.84pct、+0.65pct。公司四项费用率为19.5%，同比+2.42pct。


　　公司较大部分股权激励费用和研发费用在2023Q4 结算，2023Q4 公司管理费用4.79 亿，环比增长83%，同比增长75.23%，研发费用8.79 亿，环比增长136.35%，同比增长74.16%。因此2023Q4 单季度营业收入同比增长39.34%，归母净利润仅同比增长2.92%。


　　分业务来看，公司电连接器、光连接器、流体齿科连接器业务毛利率分别为40.92%、26.44%、31.12%，分别同比+0.86pct、+3.71pct、+1.91pct。


　　产能建设持续推荐，军民业务持续拓展，公司增长持续性强公司加速推进现代化产业能力建设。基础器件产业园（一期）工程顺利竣工，预计2024 年一季度末投入使用；华南产业基地（一期）开启，二期在建，预计2024 年底投入使用；高端互连科技产业社区、民机与工业互连产业园全面开工；沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目综合装配保障中心和泰兴航空光电液冷源系列产品集成系统项目圆满封顶。


　　随着几大募投项目陆续投产，公司产能极大扩张，业绩增长可持续强。


　　2023 年公司连接器生产8.17 亿只，同比增长17.89%，销售7.95 亿只，同比增长21.03%。公司连接器生产能力的提高主要受益产能持续扩张。


　　2024 年国防支出预算增速7.2%，继续保持较高水平增长。军工需求的稳定增长带动了连接器的快速增长。公司是军工连接器的核心供应商，持续受益军品需求增长。


　　公司民用业务聚焦战略新兴产业，通讯与工业业务经营质效取得新成果，数据中心、石油装备、光伏储能等领域实现高速增长；新能源汽车业务聚焦“国际一流，国内主流”客户，主流车企覆盖率持续提升，全年实现多个项目定点。


　　公司主要下游军工、通信、新能源汽车、数据中心、光伏储能等行业需求增长稳健，中长期可持续增长，预计公司军民业务增长仍将较有持续性。


　　盈利预测与估值


　　我们预测公司2024 年-2026 年营业收入分别为248.5 亿、302.12 亿、351.34 亿，归母净利润分别为41.94 亿、50.69 亿、59.51 亿，对应的PE 分别为17.18X、14.22X、12.11X，未来三年复合增速21%，公司估值水平较低，与未来几年业绩增速匹配，继续维持"买入"评级。


　　风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧。

□.刘.智    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司