中炬高新(600872)：24年蓄势之年 三年再造新厨邦

事件：2023 年公司实现营收51.39 亿元，同比-3.78%；归母净利润16.97 亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润5.24 亿元，同比-5.79%；其中，2023Q4 营收11.86 亿元，同比-14.37%；归母净利润29.69 亿元，实现扭亏为盈；扣非归母净利润0.61 亿元，同比-60.02%。


　　业绩扭亏为盈，主营略有承压。美味鲜公司2023 年实现营收49.32 亿元，同比-0.45%，其中2023Q4 实现营收11.42 亿元，同比-13.35%。主营业绩下滑主要系食用油销售下滑较大。业绩扭亏为盈主要系土地诉讼处理达成和解，先前负债计提29.25 亿元冲回，增加2023 年营业外收入。分品类看，2023 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现营收30.28/6.76/4.46/7.16 亿元，同比+0.09%/+13.44%/-10.62%/-6.79%；2023Q4 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现营收6.


　　73/1.89/1.07/1.54 亿元，同比-17.25%/+18.14%/-18.69%/-21.13%。鸡精鸡粉作为公司一直以来的重要单品之一，得益于下游餐饮需求回暖，保持较高增速；而酱油有所承压，主因四季度组织架构改革影响所致。


　　成本改善带来毛利提升，期间费用率有所提升。2023/2023Q4 毛利率为32.71%/33.14%，同比+1.01pct/+1.49pct，毛利率有所提升主因调味品原材料采购单价下降及产品结构优化所致。费用端，2023 销售/管理/研发/财务费率同比+0.04/+1.28/+0.17/-0.04pct；其中2023Q4 销售/管理/研发/财务费率同比+0.73/+5.83/+0.13/+0.04pct。销售费率提升主因营收有所承压，管理费率增加主因人员改革导致的费用支出增加。


　　股权激励出台提振信心，三年再造一个新厨邦。公司发布股权激励计划，授予价格为14.19 元/股，分2024-2026 年3 个会计年度考核，考核目标以2023 年为基准，2024/2025/2026 年分别需实现12%/32%/95%营收增长。此计划深度绑定公司高管及核心骨干，保证各方利益一致，提升公司凝聚力，提振发展信心。且为实现前低后高的增速规划，公司也在积极寻找合适并购目标，进一步打开业绩天花板。此外，公司制定了美味鲜未来三年战略规划方案，提出三年再造一个厨邦的愿景，力争于2026 年美味鲜实现营收100 亿元、营业利润15 亿元的目标。持续看好公司机制改革带来的机会，公司管理边际向好，未来随着收入增速的爬坡，弹性空间仍大。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收58.27/68.72/82.45 亿元，同比+13.39%/17.93%/19.97% ， 归母净利润7.81/9.59/12.66 亿元， 同比-54.00%/+22.91%/+32.00%，EPS 分别为0.99/1.22/1.61 元，对应PE 分别为27.94/22.73/17.22X，维持公司“增持”评级。


　　风险提示： 新政策落地不及预期风险；食品安全风险；原材料价格波动等风险。

□.吴.文.德    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司