天味食品(603317)：B端业务表现出色 2023年顺利收官

事件：公司发布2023年年报，全年实现营收31.5亿元，同比+17%，实现归母净利润4.6亿元，同比+33.7%，实现扣非归母净利润4.0 亿元，同比+38.9%；其中23Q4 实现营收9.1 亿元，同比+17%，实现归母净利润1.4 亿元，同比+39.9%，实现扣非归母净利润1.2 亿元；公司业绩符合此前发布的业绩快报。


　　此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4 元（含税），分红率92.6%。


　　公司拟推出2024 年员工持股计划，覆盖中高层共计120 名管理人员，业绩考核目标为以23 年营收为基准，24 年/25 年营业收入增长率不低于10％/26.5％。


　　食萃并表贡献增量，B端业务表现突出。分产品看，2023 年火锅底料/中式调料/冬调/鸡精/香辣酱产品增速分别为+2%/+28.6%/+47.7%/+14.8%/-18.5%；火锅底料维持稳健增速，量价分别为-3.4%/+5.6%；中式调料受益于食萃并表，量价分别+22.4%/+5.1%；冬调产品受益于猪价维持低位，量价分别+16.2%/+27.2%；总体来看前三大系列产品吨价提升均在5%以上。分渠道看，2023 年经销商/定制餐调/电商渠道收入增速分别为+8.8%/+32.2%/+93%，定制餐调增速出色主要系公司主动拓展餐饮客户；同时受食萃并表影响，电商小B 渠道维持高增；分区域看， 2023 年西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南收入增速分别为+37%/+14%/+14%/-7.9%/+20%/-1%/+9%。公司积极推进经销战略联盟与优商扶商策略，2023 年公司经销商数量较年初净减少249 家至3165 家。


　　产品结构优化+成本下行，盈利能力持续改善。2023 年公司毛利率为37.9%，同比增长3.7pp；其中23Q4毛利率为40.3%，同比+6.3pp。毛利率提升主要系油脂等部分原材料成本下行以及高毛利产品占比提升，叠加智能化工厂投产生产效率提升所致。费用方面，2023 年销售费用率同比+1pp 至15.4%，主要系公司加大品宣费用；管理费用率同比+0.7pp 至6.3%，主要系22 年股权激励摊销费用影响。综合来看，2023/23Q4 年公司净利率同比增长+2.1pp/+3.5pp 至14.8%/15.9%。


　　推出员工持股计划，业绩高增值得期待。1）产品端：公司坚持贯彻大单品战略，除手工牛油火锅和酸菜鱼两大传统单品外，区域性复调、不辣汤及厚火锅等大单品亦具备较大增长潜力。2）渠道端：传统渠道方面，公司将深化经销战略联盟建设与优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力；大B 方面，公司持续加强对连锁餐饮客户拓展，定制餐调业务有望持续高增；而收购食萃带来小B 及线上端的实力进一步提升，B 端有望成为贡献收入增量的关键动能。3）公司推出24 年员工持股计划，有望持续提升管理层积极性。展望全年，公司提出了收入+15%/利润+20%的优于行业水平的年度目标；此外在当前复调行业竞争格局改善，成本端维持低位的基础上，公司业绩高增值得期待。


　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为0.52 元、0.63 元、0.77元，对应动态PE 分别为24 倍、20 倍、16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料成本大幅上涨风险，市场竞争加剧风险。

□.朱.会.振./.舒.尚.立    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司