首旅酒店(600258)：开店提质增效 景区收入修复度158%高景气

事件：


　　公司发布2023 年年度报告。2023 全年实现营业收入77.93 亿元，同比增长53.10%；归母净利润7.95 亿元扭亏；扣非归母7.19 亿元扭亏。其中，4Q23实现营业18.82 亿元，归母净利润1.10 亿元，扣非归母0.94 亿元。


　　点评：


　　受益休闲旅游高景气，景区业务强劲修复。酒店收入/景区收入72.77/5.16 亿元，占比93.38%/6.62%，同增48.41%/177.36%，恢复至19 年92.56%/114.79%；酒店分部净利润/景区分部净利润6.04/2.07 亿元，均同比扭亏，恢复至19 年72.34%/158.04%。全年南山景区接待游客600+万人次创历史新高。


　　ADR 带动全年RevPAR 高增， 四季度淡季经营数据略回落。全年RevPAR/ADR/OCC 154 元/235 元/65.7%，同比+58.4%/+28.2%/+12.5pct。1-4季度旗下全部酒店RevPAR 恢复至19 年95.6%/100.0%/105.7%/91.4%；其中ADR 恢复度119.6%/118.8%/121.7%/112.8%，均实现超110%恢复度；OCC恢复度79.4%/84.2%/86.5%/80.7%，仍有缺口；不含轻管理酒店的RevPAR 分别恢复至19 年的99.5%/109.1%/116.6%/100.3%。


　　轻管理关店数逐季提升，关注门店质量实现精益增长。全年新开/关闭/净开门店数1203/923/280 家，较年初1500-1600 家开店目标有差距，展店略承压；1-4季度末中高端门店数占比25.6%/25.9%/26.5%/27.5%，结构升级持续；1-4 季度轻管理门店分别新增137/219/196/192 家，关店77/112/148/213 家环比提升，未来公司更关注轻管理酒店发展质量、进一步实现精益增长。


　　产品迭代持续行进。①经济型：存量产品持续升级，23 年末如家NEO3.0 门店数提升9.05pct 至58.52%。②中高端：23 年末逸扉品牌开业酒店达35 家覆盖16 座城市，开业及签约酒店数合计105 家。全年宇宿管理实现营业收入2.51亿元同增长114.23%，净亏损8085.41 万元减亏3468.16 万元。年内新推出扉缦酒店定位中高端商务休闲市场，进一步完善品牌矩阵。③高端：23 年诺金/安麓分别实现扣非净利润2223.41/-193.09 万元，自主创立发展“安涯”、“诺岚”全新国际化高端及奢华品牌。


　　盈利预测：预计2024-2026 年年营业收入83.3/88.4/95.7 亿元，归母净利润9.3/11.4/13.8 亿元，给予2024 年20-25x PE，对应合理市值区间187-234 亿元，合理价值区间16.73-20.91 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：竞争加剧，需求恢复不及预期，门店扩张与结构不及预期，产品升级迭代不及预期

□.李.宏.科    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司