海尔智家(600690)：净利稳步增长 分红比例逐步将提升

结论及建议：


　　公司业绩：公司发布年报，2023年实现营收2614.3亿元，YOY+7.4% ,录得归母净利润166.0亿元,YOY+12.8%，扣非后归母净利润158.2亿元，YOY+13.3%,公司业绩符合预期。其中Q4单季度实现营收627.7亿元,YOY+6.8%,净利34.5亿元，YOY+13.2%，扣非后YOY+13.2%。


　　拟继续提升鼓励分派比例：公司拟每10股派发现金股利人民币8.04元（含税），按昨日收盘价计算股息率为3.4%，此外，公司2023年回购股份支出达到16亿元。公司拟持续提升分红比例，2023年现金分红比例从2022年的36%提升至45%，公司拟在2024年开始继续提升股利分派比例，计划2025-2026年现金分红比例不低于50%。


　　各产品收入稳步增长：分产品来看，公司空调实现营收456.6亿元,YOY+14.0%,毛利率同比提升0.8个百分点至29.4%，电冰箱实现营收816.4亿元，YOY+5.2%,毛利率同比提升0.3个百分点至32.3%，厨电实现营收415.9亿元，YOY+7.4%,毛利率同比下降0.4个百分点至32.0%，洗衣机实现营收612.7亿元，YOY+6.2%,毛利率同比提升0.1个百分点。空、冰、洗等产品毛利率提升主要与成本下降有关，厨电毛利率下降估计与海外市场竞争增加有关。


　　国内毛利率提升更加明显，期间费用率同比持平：综合来看，公司全年综合毛利率为31.5%，同比提升0.2个百分点，但分地区来看，国内业务毛利率为36.4%，同比提升0.5个百分点，原材料降价受益更加明显，而海外部分因为竞争加剧，毛利率实际同比下降0.2个百分点。公司期间费用率为24.2%，同比持平。


　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2026 年净利润分别为193.3 亿元、221.4 亿元、246.7 亿元，YOY+16.5%、+14.5%、+11.4%，EPS 分别为2.1 元、2.4 元、2.6 元，A 股P/E 分别为12X、10X、9X，H 股P/E 分别为10X、9X、8X。国内家电以旧换新政策将助力业绩稳步增长，公司分红率也将逐步提升，目前估值相对合理，配置吸引力较高，维持“买进”的投资建议。


　　风险提示：消费促进政策低于预期、国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险

□.王.睿.哲    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司