中青旅(600138)：2023顺利收官 两镇客流平稳修复

2023 顺利扭亏，符合业绩预告


　　公司公告23 年营收96.35 亿元/yoy+50.15%，归母净利1.94 亿，扣非净利1.30 亿，扣非净利率1.35%，同比扭亏。其中4Q23 扣非净亏损0.63 亿，扣非净利率-2.18%/qoq-5.8pct，考虑主要系淡旺季切换及费用集中计提所致。公司两大休闲古镇龙头产品提质升级，品牌美誉度提升，为客流恢复奠定良好基础。公司23 年把握旅游修复机遇，景区/整合营销/酒店/旅行社等业务有序回暖。展望24 年，国内休闲游市场景气度有望延续，随签证政策优化、国际航班恢复，公司跨境游业务有望迎来实质复苏，旅行社业绩弹性可期。考虑乌镇、古北客流恢复平稳，其他业务利润端承压，我们预计24-26年EPS0.54/0.68/0.82 元（24-25E 前值0.96/1.32 元），可比公司24 年Wind一致盈利预测平均PE 20X，考虑出境游需求恢复撬动业绩弹性，有望催化估值，给予24 年22 倍PE，目标价11.88 元（前值22.94 元），增持评级。


　　乌镇、古北两大景区经营表现平稳，乌镇西栅客流超越19 年同期水平23 年乌镇实现营收17.84 亿元/yoy+183.65%，净利润2.84 亿元，经营业绩稳健复苏。其中，乌镇景区整体/东栅/西栅接待游客772.1/227.4/544.6万，同比+568/1310/448%，为19 年同期的84/59/103%。乌镇景区注重创新产品，持续丰富业态场景，23 年成功举办第十届乌镇戏剧节，包含28 部特邀剧目87 场演出、2000 余场古镇嘉年华演出等。古北水镇秉承独特资源禀赋，提升精细化运营能力，23 年共接待游客152.36 万人次/yoy+34.89%，为19 年同期的64%，营收7.35 亿/yoy+6.78%，经营利润回正。两镇产品擢升公司品牌美誉度，与整合营销和旅行社业务形成良好协同。


　　整合营销业务表现相对积极，24 年跨境游业务有望迎来实质修复整合营销经营全面回暖，23 年中青博联营收21.87 亿，同比+108.99%，净利润4452.32 万，同比扭亏，净利率2.04%，自主IP 和数字化优势凸显。


　　山水酒店实现营业收入4.10 亿/yoy+27.77%，同比减亏0.39 亿；旅行社业务营收12.98 亿元，同比提升179.62%，受益国内休闲游市场高景气。展望24 年，随国际航班供给修复，公司出/入境业务有望迎来显著改善。23年公司稳健开拓入境签证业务，先后中标以色列、沙特等海外签证中心运营权，埃塞俄比亚中国签证申请中心、菲律宾签证中心已开业。


　　策略性投资业务有韧性；公司毛利率略有改善


　　23 年策略性投资业务继续为公司带来稳定业绩贡献，其中IT 业务38.86 亿元，占总营收比例为40.3%，为最主要营收来源。受益于经营修复，公司盈利能力有所提升。23 年公司景区/酒店业务实现毛利率75.14/27.31%，同比+21.25/16.24pct，公司综合毛利率24.45%，较19 年提升0.36pct。


　　风险提示：周边游市场恢复不及预期、乌镇补贴减少、新项目推进不及预期。

□.梅.昕./.曾.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司