石头科技(688169)：内外销高增显著贡献收入利润 扫地机品类量价齐升

事件：23 年公司实现营收86.5 亿元，同比+30.55%；实现归母净利润20.5亿元，同比+73.32%。其中23Q4 实现营收29.65 亿元，同比+32.6%；实现归母净利润6.91 亿元，同比+110.33%。23 年公司分红比例为40.85%。


　　扫地机量价齐升，外销显著增长。分品类看，23 年公司扫地机/其他智能电器产品收入同比+27.41%/109.4%；从量价拆分看，扫地机量/ 价同比+15.5%/+10.3%，其他智能电器产品量/价同比+109.8%/-0.2%。分内外销看，23 年公司内/外销收入增速同比分别为+41%/+21.4%。公司收入快速增长，主要由于23 年多款新品上市及海内外市场拓展，销售规模扩大所致。国内外新品带动扫地机整体实现量价齐升。


　　新品带动毛利率提升，利润水平大幅增长。2023 年公司毛利率为55.13%，同比+5.87pct，净利率为23.7%，同比+5.85pct；其中2023Q4 毛利率为56.65%，同比+5.94pct，净利率为23.3%，同比+8.61pct。 分品类看，23年智能扫地机/其他智能电器产品毛利率同比分别为+6.63/-1.17pct；分地区看，境内/境外毛利率同比分别为+4.16/+8.55pct。新品扫地机顺应海外产品结构升级带动毛利率更快的提升。随着公司多款新品上市及海内外市场的进一步拓展，产品价位段及渠道布局进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。23 年公司全资子公司通过国家鼓励的重点软件企业认定，获得了所得税优惠税率，收到所得税退税；此外，公司理财产品的公允价值变动等收益增长，对净利润产生了积极影响。


　　公司2023 年销售、管理、研发、财务费用率分别为21%、2.44%、7.15%、-1.6%，同比+1.11、+0.31、-0.22、-0.01pct；其中23Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为23.53%、1.34%、5.77%、-0.94%，同比-0.18、-0.48、-0.67、-0.37pct。公司23 年销售费用率提升，主要由于加强海内外市场拓展，相应的广告及市场推广费、平台服务费以及佣金费用增加所致。


　　公司经营情况较好，现金流充足。资产负债表端，公司2023 年货币资金+交易性金融资产为59.17 亿元，同比5.67%，存货为9.28 亿元，同比+33.81%，存货同比提升，主要由于期末新产品备货增加所致。应收票据和账款合计为2.75 亿元，同比-16.13%。周转端，公司2023 年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为75.19、12.53 和101.93 天，同比+6.16、+0.23和+20.61 天。现金流端，公司2023 年经营活动产生的现金流量净额为21.86亿元，同比+95.09%，其中销售商品及提供劳务现金流入92.62 亿元，同比+28.42%；其中2023Q4 经营活动产生的现金流量净额为4.55 亿元，同比-37.96%，其中购买商品、接受劳务支付的现金24.45 亿元，同比+25.87%。


　　投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。同时产品价位段及渠道布局的进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。根据公司的年报，我们不改变预测，预计24-26 年公司归母净利润为24.3/28.5/32.5 亿元，对应动态PE 为18.5x/15.8x/13.8x，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

□.孙.谦    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司