星宇股份(601799)2023年年报点评报告：业绩稳步增长 客户与产品结构优化

事件:


　　2024 年3 月27 日，星宇股份发布2023 年年度报告，2023 年全年公司实现营业总收入102.48 亿元，同比增长24.25%；归母净利润为11.02亿元，同比增长17.07%；扣非归母净利润10.45 亿元，同比增长28.14%，业绩同比稳步增长。


　　投资要点:


　　公司业绩同比稳健增长，盈利能力稳定。收入方面，2023 年全年公司实现营业收入102.48 亿元，同比增长24.25%，其中单四季度，公司实现营业收入30.12 亿元，同比增长31.87%，环比增长7.10%。利润方面，2023 年全年公司归母净利润为11.02 亿元，同比增长17.07%，扣非归母净利润为10.45 亿元，同比增长28.14%；其中单四季度归母净利润为3.21 亿元，同比增长70.97%，环比增长1.77%，扣非归母净利润为3.76 亿元，同比增长175.33%，环比增长45.74%。从盈利能力来看，公司2023 年全年毛利率为21.18%，同比减少1.38pct，净利率为10.75%，同比减少0.66pct，期间费用率为9.54%，同比减少1.07pct，其中，销售/管理（不含研发）/财务/ 研发费用率分别为1.06%/2.65%/-0.12%/5.95% ， 同比分别-0.38pct/-0.34pct/+0.03pct/-0.38pct 。其中单四季度毛利率为20.45%，同比减少0.87pct，环比减少0.64pct，净利率为10.64%，同比增长2.43pct，环比减少0.56pct，期间费用率为9.63%，同比减少3.24pct，环比增长0.35pct，其中，公司销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为1.26%/2.32%/-0.33%/6.37%，同比分别-1.80pct/-1.18pct/+0.15pct/-0.41pct ， 环比分别+0.02pct/-0.06pct/-0.69pct/+1.08pct，公司盈利水平稳定。2023 年公司持续推进数字化变革，加强新技术研发，拓展全球化市场，经营绩效持续提升。


　　客户与产品结构同步优化，研发新技术与拓展新市场并举。产品端，公司产品类型扩张，产量和质量持续提升。根据官方公众号（2023/12/27），公司自主研发的包含灯光控制器和前后灯在内的“领先一代的智慧灯光系统”已搭载于AITO 问界M9 旗舰车型。根据公司2023 年年报披露的信息，公司正在积极布局下列新技术：1)基于DMD 技术的DLP 智能前照灯; 2)基于Micro LED 技术的HD 智能前照灯; 3)基于Micro LED/Mini LED 技术的像素显示化交互灯；


　　4) 智能数字格栅/ 数字保险杠的创新研发； 5) 车灯控制器HCM/RCM/LCU 的开发；6)汽车电子相关产品技术研发。根据我们统计的市场公开价格信息，公司产品ASP 随着产品迭代持续提高，后续有望继续增长。客户端，公司传统客户基本盘稳定，新能源客户正在放量。2023Q4 传统客户产量稳定增长，其中一汽丰田、一汽大众、奇瑞汽车产量环比分别增长0.66%、18.11%、29.67%。新能源客户方面，理想、小鹏、赛力斯Q4 产量环比分别增长32.07%、43.16% 、174.70% ， 其中， 理想2023 全年产量同比增长高达160.81%。公司客户结构持续优化，预计随着新能源客户配套车型逐步放量，公司的新能源客户收入贡献占比将会持续提升。


　　积极拓展海外市场，推进全球化布局。公司在塞尔维亚建立子公司，从事照明灯具、塑料零件的制造及销售等业务。该子公司将协同星宇总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础。塞尔维亚在建工厂账面余额充足，产能会逐步释放，公司受益于塞尔维亚法律，自盈利年度开始10 年内免征企业所得税，未来发展可期。此外，据公司年报，公司新注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，海外布局进一步完善。


　　盈利预测和投资评级公司为国内车灯企业龙头，随着公司持续推进ADB、DLP 前照灯及氛围灯等项目，单车价值量逐步提升，产品及客户开拓顺利，新能源客户持续放量，塞尔维亚等海外布局工厂加速贡献公司海外业绩。结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业收入125、155、191 亿元，同比增速为22%、24%、23%；实现归母净利润14.2、17.9、22.0亿元，同比增速28%、26%、23%；EPS 为5.0，6.3、7.7 元，对应PE 估值分别为28、23、18 倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。


　　风险提示1）下游客户销量不及预期的风险；2）毛利率下滑风险；3）技术研发和产品开发不及预期的风险；4）经营管理风险；5）客户集中度风险。

□.戴.畅    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司