中金公司(601995)：投行业务阶段承压 财富管理持续发力

事件：公司披露2023 年报，全年实现营业收入230 亿元（YoY-11.87%），归母净利润62 亿元（YoY-18.97%），加权平均ROE 为6.43%（YoY-2.45pct），EPS 为1.138 元(YoY-21.99%)。分业务来看，公司2023 年经纪、投行、资管、信用、自营分别实现净收入45 亿元、37亿元、12 亿元、-13 亿元、106 亿元，同比-13%、-47%、-11%、-30%（亏幅+3 亿元）、-0.5%。其中，投行业务主受IPO 及再融资趋缓影响，信用业务则受制于境外融资利率上行。


　　股票、固收分部营收滑落，国际化布局扎实推进。1）股票业务方面，2023 年营收同比-12%至53 亿元，利润率同比-5.95pct 至73.03%，主因经纪业务及资本引荐业务相关手续费及佣金净收入减少、利息支出增长。公司已覆盖境内外机构投资者1.1 万余家，互联互通交易份额保持市场前列，中金香港证券获批入选双柜台模式首批做市商，看好公司持续推进机构化、国际化进程。2）固定收益方面，2023 年营收同比-19%至25 亿元，利润率同比-3.65pct 至60.76%，主因公募REITs 基金投资收益净额减少、债承业务相关手续费及佣金净收入减少。公司以中国内地和中国香港为双中心，跨境结算量持续增加，看好公司跨境业务能力稳步提升。


　　资管业务规模收缩，中金基金稳步发展。1）资产管理部方面，截至2023 年末，公司资产管理部业务规模5526 亿元（其中集合和单一资管规模分别为1388 亿元、4137 亿元），较上年末-21%，管理产品数量758 只。2）中金基金方面，截至2023 年末，中金基金资管规模1385 亿元，较上年末+25%，其中公募基金规模1272 亿元，较上年末+26%。3）私募股权方面，截至2023 年末，公司私募股权业务在管资产规模4018 亿元。


　　财富管理逆势拓客，产品保有量连续增长。截至2023 年末，公司财富管理总客户数680 万户，较上年末+17%；客户账户资产总值2.88万亿元，较上年末+4%，在市场震荡环境下仍实现客户数量及资产体量双增长。此外，公司财富管理业务产品保有规模约3500 亿元，已连续四年正增长，看好公司持续发力买方投顾转型。


　　股权缩量债权扩量，排名维持行业前列。1）境内方面，公司主承销IPO 规模322 亿元，同比-39%，排名市场第四；主承销再融资规模493 亿元，同比-61%，排名市场第三；债承规模11595 亿元，同比+26%，排名行业第四。2）境外方面，公司作为保荐人/全球协调人/账簿管理人分别主承销港股IPO 规模12 亿美元/10 亿美元/5 亿美元，均排名市场第一。


　　投资建议：维持买入-A 投资评级。公司2023 年各业务分部业绩在不同程度上受市场环境影响，但财富管理板块仍取得逆势突破。展望后续，监管趋严、行业竞争加剧背景下，公司作为头部券商有望受益。


　　我们预计公司2024 年-2026 年EPS 分别为1.38 元、1.52 元、1.71元，给予1.7x2024 年P/B，对应6 个月目标价38.31 元。


　　风险提示：流动性大幅收紧、财富管理转型不及预期、资本市场大幅波动等。

□.张.经.纬    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司