郑煤机(601717)：煤机板块业绩稳健增长 汽零业务渐入佳境

事件：2024 年3 月28 日，公司发布《2023 年年度报告》，公司2023 年实现营业收入363.96 亿元，同比+13.66%，归母净利润为32.74 亿元，同比+28.99%，扣非净利润30.27 亿元，同比+50.13%，经营活动现金流量净额为30.57 亿元，同比+35.47%。


　　四季度业绩增长，盈利水平持续提升。业绩稳步增长，盈利水平持续提升。单从23Q4 来看，公司实现营收91.55 亿元，同比+11.00%/环比+1.39%，归母净利润8.07 亿元，同比+40.00%/环比+2.63%，扣非净利润8.37 亿元，同比+132.84%/环比+21.17%。利润率方面，23Q4 公司销售毛利率和净利率分别为22.60%/9.06%，同比+2.80pct/+1.75pct，环比+1.26pct/-0.16pct。受“华软新动力”信托理财产品事件影响，公司2023 年确认信托理财产品公允价值变动损失合计2.72 亿元，剔除相关影响后，公司业绩维持较高增速，经营状况持续优化。


　　煤机业务受益规模化效应，盈利水平稳步提升。2023 年，公司煤机设备板块实现营收188.54 亿元/净利润31.93 亿元，分别同比+12.51%/+25.25%。


　　单看23Q4，煤机板块新增营收46.82 亿元/净利润7.02 亿元，分别同比+5.78%/+5.54%，公司煤机业务订单持续增长，规模化效应加速利润水平提升。从利润率来看，2023 年公司煤机设备板块毛利率29.26%/净利率16.93%，分别同比+2.0pct/+1.7pct。公司作为煤矿智能化，尤其是液压支架及电液控制系统领域龙头企业，未来有望持续受益煤矿智能化改造浪潮。


　　汽零业务渐入佳境，亚新科+SEG 双轮驱动。2023 年，公司汽零板块实现营收175.69 亿元/净利润2.76 亿元，分别同比+14.94%/-22.26%，剔除2023 年度亚新科山西商誉减值准备计提、汽零板块2022 年同期取得资产处置收益的影响，汽车零部件板块净利润较上年增加 1.41 亿元。(1) 亚新科：


　　2023 年实现营收42.36 亿元，同比+22.93%，主要是由于2023 年疫情影响逐步消退，经济平稳复苏，公路货运需求逐步回升，汽车市场回暖等。(2)SEG：2023 年实现净利润 1.85 亿元，主要是由于SEG 业务重组、降本增效等一系列改善盈利能力的措施取得显著成效所带来的贡献。在汽车电气化领域方面，自主研发逆变器的48V BRM 第二代产品量产下线，获得欧洲多个头部车企的48V BRM 订单，沃尔沃项目在欧洲和中国已量产。


　　投资建议：公司在国内液压支架及其智能化业务龙头地位稳固，汽零业务将逐步迎来边际改善。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润38.3/45.5/52.6 亿元，对应PE 分别为7.0/5.9/5.1 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：经济政策风险、市场下行和竞争加剧风险、汇率波动风险、原材料价格风险、海外市场运营风险等。

□.佘.炜.超./.张.豪.杰    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司