盐津铺子(002847)：2023年完美收官 呈现良好经营质量

事件：2023 年实现营收41.15 亿元，同比+42.22%；归母净利润5.06 亿元，同比+67.76%。2023Q4 实现营收11.1 亿元，同比+20.22%；归母净利润1.10 亿元，同比+32.63%。


　　魔芋、鹌鹑蛋大单品放量，渠道红利仍在延续。产品端：蛋类零食营收3.19 亿元、同比+594.52%；辣卤零食营收14.82 亿元、同比+56.71%，其中魔芋营收4.76 亿元、同比+84.95%；蒟蒻果冻布丁营收2.17 亿元、同比+125.67%；果干坚果营收2.67 亿元、同比+37.19%；薯类零食营收3.6 亿元、同比+29.98%；休闲烘焙营收6.27 亿元、同比+12.75%；深海零食营收6.19 亿元、同比+10.65%。


　　渠道端：直营渠道营收3.34 亿元、同比-10.03%；经销和其他渠道营收29.52亿元、同比+40.35%；电商渠道营收8.28 亿元、同比+98.04%。


　　呈现优秀经营质量，净利率持续提升。2023 年毛利率33.54%，同比-1.18pct；2023Q4 毛利率31.06%，同比-0.18pct。2023Q3 以来毛利率略有下降的原因预计与渠道结构变动有关，2023H2 毛利率较高的传统渠道基数较高导致增速放缓。2023 年销售/管理/研发费率同比-3.27/-0.08/-0.63pct；2023Q4 销售/管理/研发费率同比+0.41/0.88/-1.33pct，全年来看费用端有明显优化，主要系规模效应，增长较快的零食量贩渠道费用率较低。2023 年净利率12.47%，同比+2.04pct；2023Q4 净利率9.89%，同比+0.85pct。


　　全渠道、多品类快速发展，公司发展规划清晰。公司持续聚焦核心品类，供应链不断优化，升级数字化和智能制造能力，产品力稳步提升；精耕全渠道战略。未来还将聚焦品牌建设，打造产品矩阵，推动高质量发展。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收为51.35/61.99/72.33 亿元，同比增长25%/21%/17%；归母净利为6.45/8.54/10.86 亿元，同比增长28%/32%/27%，对应PE 为23/17/14X，维持“买入”评级。


　　风险提示： 行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。

□.吴.文.德./.李.茵.琦    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司