宇通客车(600066)：出口盈利高兑现 四季度业绩超预期

事件：


　　公司发布2023 年年度报告。2023 年实现收入270.4 亿元，同比增长24.1%，归母净利润18.2 亿元，同比增长139.4%。


2023 年客车行业内需持续复苏，出口创历史新高2023 年中大客行业批发销量为8.79 万辆，同比增长4.4%。其中，座位客车销量为4.38 万辆，同比增长88.6%，主要由于旅游逐步恢复。公交客车销量3.96 万辆，同比下滑28.0%，主要受2022 年年底抢装透支部分销量影响。根据中客网数据，2023 年行业出口销量为3.22 万辆，同比增长48.6%，创历史新高。2023 年宇通客车总销量3.65 万辆，同比增长20.9%，其中中大客销量3.18 万辆，同比增长33.9%。公司中大客市占率为36.1%，相较2022 年提升7.9pct。出口方面，公司2023 年出口销量1.01 万辆，同比增长80.7%，市占率31.5%，相较去年提升5.7pct，市场份额行业第一。


出口车型高毛利，拉动四季度盈利超预期


　　2023Q4 公司收入80.9 亿元，同比-6.8%，环比+3.3%；归母净利润7.7 亿元，同比+22.1%，环比+32.1%。四季度受出口车型高毛利拉动，整体盈利能力大幅改善，毛利率31.9%，同比提升5.9pct，环比提升8.8pct，超市场预期。四季度整体期间费用率13.9%，环比-0.7pct，销售/管理/研发/财务费用率环比分别-1.3/+0.1/+1.0/-0.5pct。毛利率提升的主要原因是：1）出口新能源客车单车成本受益锂电池成本下降；2）出口车型毛利率为31.7%，相较国内毛利率为23.0%高8.7pct，出口销量增长有效拉动公司整体毛利率提升。


海外业务中长期仍具成长性，公司高分红有望可持续中国客车工业凭借不断提升的技术水平以及供应链优势，出口增幅高于海外当地市场总需求增幅。公司作为国内客车龙头，海外业务增长有望带动公司盈利能力提升，保障现金流长期稳定，支撑高分红可持续。


盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为329.9/379.7/435.6 亿元，同比增速分别为22.0%/15.1%/14.7%，归母净利润分别为28.2/35.4/40.3 亿元，同比增速分别为54.9%/25.6%/14.0%，EPS 分别为1.27/1.60/1.82 元/股，3 年CAGR 为30.4%。鉴于公司长期成长性较好+持续高分红能力，给予公司2024年22倍PE，目标价27.97 元，维持为“买入”评级。


　　风险提示：1、国内客车需求不及预期；2、海外订单需求不及预期。

□.高.登./.陈.斯.竹    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司