建霖家居(603408)：Q4靓丽 24年需求乐观

公司发布2023 年年报


　　23Q4 实现收入12.44 亿，同比+47.3%；归母净利润1.3 亿，同比+33.7%；扣非归母净利润1.2 亿，同比+99.6%；


　　23 年实现收入43.34 亿，同比+3.5%；归母净利润4.2 亿，同比-7.3%；扣非归母净利润3.9 亿，同比-8.6%。


　　伴随海外客户去库，23Q2 起公司订单逐步恢复常态，我们预计24 年订单延续旺盛趋势。


　　厨卫、净水收入稳健，海外多渠道稳步开拓


　　分产品来看，23 年公司厨卫收入28.7 亿，同比+4.3%，毛利率26.1%，同比+1.3pct；净水收入6.2 亿，同比+5.9%，毛利率26.0%，同比+2.6pct；其他家居收入6.1 亿，同比-3.1%，毛利率26.2%，同比+3.1pct。


　　公司厨卫净水领域具备产品、技术、市场先发优势，持续开拓海外多渠道，目前已与Lowe’s、家得宝、德国Hornbach 等卖场在部分品类建立合作；此外透过跨境电商打造建霖海外消费品牌，预计收入增长动能充足。


　　毛利率提升稳健，净利率受汇兑影响


　　23 年公司毛利率26.0%，同比+1.7pct；净利率9.8%，同比-1.2pct。费用方面，23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/6.0%/5.5%/-0.4%，同比+0.4pct/+0.5pct/-0.6pct/+1.8pct，净利率下滑主要系汇兑收益减少影响。


　　产能布局完善，本土服务深度绑定客户资源


　　公司在国内多点布局生产基地，泰国工厂保障供应链安全，泰国二期预计24Q1 完工；


　　美国子公司强化本土服务，大客户具备专属精英服务团队，有效绑定优质客户资源，此外新客户稳步拓展；我们预计24 年美国地产后周期景气复苏有望持续催化终端需求。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　公司深耕健康厨卫净水行业多年，研发及制造实力突出、服务团队高效，具备全球市场拓展潜力；根据23 年年报，此外考虑24 年公司前期产能投放规模效应逐步显现、前期基数较低，25 年补库影响逐步趋弱，我们调整盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为4.8/5.7/6.5 亿元（24-25 年前值分别为4.51/5.85 亿元），对应PE 分别为12/10/9x，维持“买入”评级。


　　风险提示：客户开拓不及预期，海外需求复苏不及预期，降息不及预期，行业竞争加剧等

□.孙.海.洋./.吴.立    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司