钧达股份(002865)深度：TOPCON电池龙头 充分受益N型时代来临

公司为TOPCon 电池龙头，充分受益N 型时代来临。2024 年N 型渗透率迅速提升，从产能上来看，23 年底N 型TOPCon 电池产能约为500GW，面对24 年全球近500GW的光伏装机需求，TOPCon 电池先进产能不存在供给过剩。而公司作为TOPCon 电池龙头企业，23 年底N 型产能已经达到40GW，24 年出货将大幅提升，公司盈利能力将迎来边际修复。


　　P 型产能减值充分计提，轻装上阵。23 年Q4 PERC 电池盈利能力持续下滑，公司对P 型PERC 电池相关资产计提减值准备 8.94 亿元。老旧设备资产出清后，公司轻装上阵产能结构得到进一步优化。


　　深耕电池领域，N 型技术前瞻布局。作为“N 型电池领跑者”，公司面向全球推出“MoNo1”系列产品，依托LPCVD 技术路线、LP 双插工艺、J-Rpoly、霓虹poly、J-STF 超密细栅等前沿技术，将TOPCon 电池量产效率从2023 年初25%左右提升至年底26%。


　　全球布局加速，出海提升盈利能力。公司瞄准海外市场，在原有印度及土耳其等国际市场基础上，持续开拓欧洲、澳洲、北美及拉美等新兴市场。2023 年，公司海外销售占比实现从0.29%增长至约4.69%，目标2024 年海外收入占比提升至10%以上。同时，公司筹划港股上市以构建海外资本运作平台，促进公司业务发展。


　　首次覆盖，给予公司“增持”评级。我们预计公司24-26 年净利润为10.61、14.09、17.88亿元，当前股价对应24 年PE 为14 倍，我们给予公司24 年行业平均估值16 倍PE，首次覆盖，给予公司“增持”评级。


　　风险提示：TOPCon 技术发展不及预期、光伏终端需求不及预期、行业竞争加剧。

□.朱.栋./.李.冲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司