深度*公司*生益电子(688183)：营收微降中显韧性 季度回暖暗示复苏潜力

公司发布2023 年年报，受行业景气度下滑影响，23 年整体业绩表现欠佳。但四季度表现已有回暖迹象，看好公司随景气上行及产能扩张释放弹性，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　公司23 年整体业绩表现不佳，但23Q4 已有回暖迹象。公司2023 年全年实现收入32.73 亿元，同比下降7.40%，实现归母净利润-0.25 亿元，同比下降107.99%，实现扣非净利润-0.44 亿元，同比下降115.98%。单季度来看，公司23Q4 实现营收8.82 亿元，同比+2.67%/环比+9.14%，实现归母净利润-0.07 亿元，同比-109.54%/环比亏损收窄，实现扣非净利润-0.16 亿元，同比-136.39%/环比亏损收窄。盈利能力方面，公司2023 年毛利率14.56%，同比减少9.29pcts，归母净利率-0.76%，同比减少9.62pcts。单季度来看，公司2023Q4 毛利率10.07%，同比-13.91pcts/环比-4.10pcts,归母净利率-0.83%，同比-9.8pcts。上述变化主要系：1）部分主要客户需求下降，叠加通讯领域产品价格下降；2）四期项目处于拔产阶段，整体产能未充分利用，产品单位成本较高，从而导致产品毛利率下降；3）公司毛利大幅下降，导致公司亏损。


　　主营PCB 业务结构持续优化，重点客户订单增加。2023 年，公司销售印制电路板126.42 万平方米，同比增长12.36%。面临市场挑战，公司积极调整订单结构，开拓新客户与市场，尤其是在新能源汽车电子、服务器等应用领域抓住发展机遇。


　　通过优化产品布局，并通过重要合同资质审核，公司在航空航天和国防领域取得了持续发展。公司AI 服务器领域核心客户订单逐步放量，汽车电子领域客户矩阵不断丰富，服务器和汽车电子订单较上年同期有所增加，2023 年服务器产品订单占比提升至24%，汽车电子产品订单占比提升至17%，同比增长6pcts。


　　PCB 行业短期承压，东城四期项目及国际扩张为公司增添新的增长动力。根据Prismark 数据，2023 年全球PCB 市场产值同比减少15%，达695.17 亿美元。东城四期项目采用智能化工厂设计理念，将有望提升公司的生产效率和产品质量。


　　此外，泰国新建生产基地和吉安二期项目的推进，亦能为公司的国际扩张和产能提升奠定基础。


　　估值


　　尽管公司短期业绩承压，但考虑24 年AI 及服务器领域景气度进入上行区间，公司不断推进产品结构优化，业绩已呈现改善态势。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入36.93/42.74/49.19 亿元，实现归母净利润分别为2.22/3.53/4.81 亿元，对应2024-2026 年PE 分别为34.4/21.6/15.9 倍。维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　市场开拓不及预期、行业复苏不及预期、市场竞争加剧、产能利用率不及预期。

□.苏.凌.瑶    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司