深度*公司*鹏鼎控股(002938)：消电周期致业绩波动 持续创新拥抱应用新蓝海

公司发布2023 年年报，面对行业周期波动公司业绩亦短期承压，但伴随行业复苏及新应用驱动，公司有望重回增长轨道，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　公司2023 年整体业绩承压，但23Q4 已现回暖迹象。公司2023 年全年实现收入320.66 亿元，同比下降11.45%，实现归母净利润32.87 亿元，同比下降34.41%，实现扣非净利润31.70 亿元，同比下降35.09%。单季度来看，公司23Q4 实现营收116.10 亿元，同比+1.67%/环比+30.15%，实现归母净利润14.43 亿元，同比-17.43%/环比+39.73%,实现扣非净利润13.99 亿元，同比-17.66%/环比+35.60%。


　　盈利能力方面，公司2023 年毛利率21.34%，同比减少2.66pcts，归母净利率10.25%，同比减少3.59pcts。单季度来看，公司2023Q4 实现毛利率23.19%，同比-3.83pcts/环比+0.35pcts,归母净利率12.43%，同比-2.88pcts。上述变化主要系：


　　1）公司盈利基础受行业周期下行影响；2）公司加大研发投入，持续推进试产品及模具研发。


　　消费电子行业周期性发展，致公司短期业绩波动，复苏+创新驱动未来成长。尽管23 年消费电子行业短期整体较为低迷，但创新脚步并未暂停，在智能手机端，折叠屏手机逆势增长，AI 手机出世也为智能手机行业带来新的创新元素，驱动智能手机行业自23Q4 起温和复苏。公司多年来深耕应用于手机及消费电子端的PCB 产品，伴随行业景气恢复及AI PC 等终端应用不断推陈出新，消费电子仍將为公司未来发展的重要引擎。


　　搭乘科技发展新浪潮，积极布局AI、汽车等前瞻应用。2023 年，公司汽车及服务器产品实现产品收入5.39 亿元，同比增长71.45%。1）汽车方面：23H1，公司完成雷达运算板的顺利量产，23Q4，激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于ADAS Domain Controller 与车载雷达、车载BMS 板等出货量的增加，公司车载产品获得较大幅度成长。2）服务器领域：公司持续提升厚板HDI 能力，主力量产产品板层已升级至16~20L 以上水平。海外方面，公司获得AMD 产品相关资质奖项，此外公司亦积极开拓国内服务器相关领域客户，目前与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展。


　　估值


　　尽管公司23 年业绩承压，但考虑24 年PCB 行业景气度有望回暖，公司不断推进研发创新，逐步开拓AI、汽车等高增速市场，我们预计公司2024/2025/2026 年分别实现收入376.31/428.12/488.45 亿元，实现归母净利润分别为43.70/48.99/54.37亿元，对应2024-2026 年PE 分别为12.3/11.0/9.9 倍。维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　下游需求复苏不及预期、技术创新不及预期、PCB 行业竞争加剧。

□.苏.凌.瑶    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司