九阳股份(002242)：营收承压 外销增长明显

事件：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营收96.1 亿元，同比-5.5%；归母净利润3.9 亿元，同比-26.6%；扣非净利润3.5 亿元，同比-35.8%。单季度来看，Q4 公司实现营收28.3 亿元，同比-12.9%；归母净利润0.3 亿元，同比增长0.9%；扣非后归母净利润0.1 亿，同比-84.2%。2023 年公司实现现金分红1.1 亿元，业绩分红率达到29.4%，同比降低13.8pp。


　　外销大幅增长，带动西式电器微增。分产品来看，公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具分别实现营收29.4 亿元/37 亿元/23.1 亿元/4.2 亿元，分别同比-10.2%/-0.2%/2.6%/-33.7%，23H2 西式电器实现双位数增长，主要系外销增长拉动；分地区来看，境内/境外分别实现营收73.7 亿元/22.4 亿元，分别同比-16.7%/+68.8%；分销售模式来看，线上线下分别实现营收52.1 亿元/44 亿元，分别同比-15.4%/9.5%。我们推测公司境外增长主要依靠补库需求拉动。


　　内外销结构变化，毛利率有所承压。公司2023 年毛利率同比下降3.2pp 至25.9%，其中食品加工机/营养煲/西式电器毛利率分别为34%/20.3%/23.2%，分别同比-2.8pp/-0pp/-8.3pp；内外销毛利率分别为31.1%/8.6%，推测毛利率下降主要是外销占比提升对的结构性影响。费用率方面，2023 年公司销售/管理/财务/ 研发费用率分别为14.8%/4%/-0.6%/4% ， 分别同比-0.8pp/+0.3pp/+0pp/+0.2pp；净利率来看，2023 年公司净利率为4.1%，同比减少1.1pp，一方面受毛利率下降有所拖累，另一方面公司通过降本增效控制费用率稳定盈利能力。


　　持续完善直营渠道，发力产品端创新。公司注重直营渠道的建设、完整，同时聚焦小家电主业，定位中高端市场，持续进行产品升级。公司主打太空系列2.0产品，推出了0 涂层不粘电饭煲、速嫩烤空气炸锅、变频轻音破壁机等众多新品；在清洁电器业务板块，公司产品逐渐全系列布局防缠绕功能，并在洗烘一体洗地机、洗拖一体扫地机器人等主流产品上，创新使用履带滚刷活水洗地技术和四维立体热风快烘技术，真正实现全链路的抑菌除味。


　　盈利预测与投资建议。公司深耕小家电行业30 年，积累了丰富的行业内优秀供应商、零售商和经销商资源，目前正在进行渠道结构转化和产品端的持续升级。


　　预计公司2024-2026年EPS 分别为0.63 元、0.73 元、0.82 元，维持“持有”评级。


　　风险提示：宏观经济波动、海外需求不及预期、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

□.龚.梦.泓    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司