苏泊尔(002032)：外销反弹内销稳健 盈利稳固高分红

营收利润稳健增长，高分红高股息。公司2023 年实现营收213.0 亿/+5.6%，归母净利润21.8 亿/+5.4%，扣非归母净利润19.9 亿/+5.6%。其中Q4 收入59.4 亿/+14.4%，归母净利润8.2 亿/+7.8%，扣非归母净利润6.6 亿/+6.8%。


　　公司拟每10 股派现金红利27.3 元（含税），现金分红率接近100%，以4 月1 日收盘价计算，股息率达到4.7%。受外销提振，公司下半年收入增速重回10%以上较高增长；公司Q4 受2022Q4 获得所得税优惠退税导致基数较高影响，净利率有所波动，但全年盈利能力基本稳定。


　　下半年外销快速反弹，有望持续贡献增长。公司2023 年外销收入同比增长19.3%至62.0 亿，H1/H2 分别-13.5%/+59.6%。受益于SEB 下半年经营复苏及渠道补库存需求，公司外销实现快速反弹。SEB 自2023Q2 开始恢复良好增长，Q2/Q3/Q4 营收同口径下增速分别为+6.8%/+8.9%/+8.5%。SEB 对2024 年全球主要市场的展望较为积极，预计外销仍有望为苏泊尔的增长提供较强支撑。


　　内销保持稳健增长。公司2023 年内销收入增长0.9%至151.1 亿，H1/H2 分别+0.6%/+1.2%，参考SEB 披露的中国区收入情况，预计Q4 增长3.3%。公司通过产品差异化创新、线上线下多渠道融合发展，内销市占率稳中有升。


　　食物料理及生活家居电器增长较快。2023 年公司食物料理电器收入增长12.9%至34.8 亿，H1/H2 分别+7.9%/+18.0%；烹饪电器同比增长4.5%至88.9亿，H1/H2 分别-2.0%/+12.2%；生活家居等其他电器同比增长16.9%至28.7亿，H1/H2 分别+16.4%/+17.4%；炊具同比下降1.1%至60.6 亿，H1/H2 分别-17.9%/+15.9%。公司积极发力新品类，为收入增长持续贡献动能。


　　内外销毛利率提升，盈利能力稳固。2023 年公司毛利率为26.3%/+0.5pct，其中内销毛利率+0.4pct 至28.7%，外销毛利率+2.0pct 至20.5%，Q4 毛利率+2.6pct 至28.6%。毛利率提升预计受益于产品结构优化及原材料成本降低。


　　公司费用率基本稳定，Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别+0.5/-0.1/-0.0/+0.1pct 至10.7%/1.7%/2.5%/-0.2%。公司Q4 归母净利率同比-0.8pct 至11.1%，主要系2022Q4 所得税退税；2023 年归母净利率同比持平至10.2%。


　　风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。


　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。


　　考虑到国内厨房小家电行业需求，调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为23.5/25.2/27.0 亿（前值为23.8/26.5/-亿），同比增长8%/7%/7%，对应PE 为20/19/17 倍，维持“买入”评级。

□.陈.伟.奇./.王.兆.康./.邹.会.阳    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司