海信家电(000921)2023年年报点评：期待利润持续改善的2024

公司发布23 年年报及派息方案：


　　23 全年：收入856 亿（+15%），归母28.4 亿（+98%），利润接近预告上限；23Q4：收入207 亿（+21%），归母4.1 亿（+13%）；23 年分红率49%，对应当前股息率为4%。


　　收入端：β和α共振


　　内销端，上半年在热夏空调+公建项目带来的央空需求驱动下，表现较好；外销端，下半年在补库逻辑下有明显增长。另外公司自身改善逻辑明显，收入增速均高于同行，实现β和α共振。分业务看，


　　1）央空：23 年收入222 亿元（+9%），我们预计外销收入显著快于内销，内销高单位数增长。虽然23 年内需客观上受房地产拖累，但公司受益于公建高增的行业趋势，以及积极拓展水机、新风等央空新品类和外需，实现较好增长。


　　2）家空：23 年收入165 亿元（+15%），我们预计内销快于外销。①内销受益于热夏，但公司自身拓渠道+做好海信科龙品牌的定位区隔+内部治理激励，公司增速高于行业。②外销主要是补库带动下半年外销高增。


　　3）冰洗：23 年收入261 亿（+23%），该业务大部分收入来自冰箱，我们预计内外销同步高增。①内销上，公司的超薄、嵌入式冰箱产品受消费者青睐，市场份额提升，公司销量增速显著高于行业。②外销上，22 年召回事件导致的低基数+补库逻辑带动外销高增。


　　4）三电：23 年收入91 亿（+0%），21 年6 月并表后接到新订单需要3 年落地期。


　　盈利端：处于持续向上轨道


　　23 年公司归母利润接近翻倍，除央空作为优质资产持续贡献2.6 亿增量外，空冰洗等家电传统业务贡献11.4 亿利润，我们预计冰洗内销贡献较大，展现了公司家电板块充足利润改善弹性。


　　投资建议：维持买入评级


　　24 年预计在冰箱升级、外销补库延续以及公司持续强化自身盈利能力的基础上，公司业绩有望再次高增。另外公司24 年新一轮股权激励已落地，建议重视公司的稳健增长价值。我们预计公司24/25/26 年归母利润为33/38/43 亿元（24/25 年前值为32/37 亿元），对应PE 为13/12/10X，维持买入评级。


　　风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，冰箱行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

□.姚.玮    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司