新华保险(601336)：业务结构加速优化 NBV表现显著增长

事件：公司披露2023 年年报，全年实现归母净利润87 亿元（YoY-11.3%），原保费收入1659 亿元（YoY+1.7%），新业务价值30 亿元（YoY+65.1%，可比口径）。受精算假设等因素影响，截至2023 年末内含价值达2505 亿元（YoY-2.0%）。


　　NBV 高增领先同业。公司2023 年实现原保费收入1659 亿元（YoY+1.7%），加速业务结构优化，聚焦期交业务，其中长期险首年保费409 亿元（YoY+5.4% ）； 长期险首年期交保费235 亿元（YoY+31.8%）。受益于期交保费占比提升，公司整体产品新业务价值率小幅增长，由 2022 年5.5%上升至2023 年8.9%。储蓄型产品热销带动量价齐升影响下，公司2023 年实现新业务价值30 亿元（YoY+65.1%，可比口径）。


　　聚焦价值提升期交，代理人产能提升显著。个险渠道方面，公司坚持“多元化、长年期、高价值”转型策略，个险代理人规模人力下滑至15.5 万人，月均合格人力2.7 万人；月均人均综合产能6294 元（YoY+94.4%）。伴随队伍转型持续推进，公司合格产能有望进一步改善。银保渠道方面，新单期交规模占比显著提升，长期险首年期交保费同比+60.5%至124 亿元，提升银保渠道价值贡献。


　　投资收益率下滑明显，债券占比显著提升。2023 年底，公司投资资产达1.34 万亿元（YoY+15.4%）。受十年期国债收益率走低、资本市场大幅波动等影响，公司2023 年实现总投资收益率1.8%（YoY-2.5pct），净投资收益率3.4%（YoY-1.2pct）。从结构来看，债券投资占比同比+8.8pct 至50.4%，股基投资占比同比-0.4pct 至14.2%。其中，非标资产规模为1569 亿元，较上年末-642 亿元，其投资占比达11.7%（YoY-6.7pct）。


　　受精算假设变更及投资波动影响，EV 同比下滑2.0%。公司于2023年审慎下调用于内含价值评估的非投连账户长期投资回报率假设至4.5%、风险贴现率至9.0%，造成经济假设变动影响达-133 亿元，拖累期初EV 达5.2%。此外，受投资表现疲软影响，经济经验偏差达-143 亿元，进而致使2023 年底公司内含价值达2505 亿元（YoY-2.0%）。


　　投资建议：维持买入-A 投资评级。我们预计公司2024-2026 年EPS分别为3.84 元、3.86 元、4.31 元，给予0.42x2024 年P/EV，对应6 个月目标价为35.41 元。


　　风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。

□.张.经.纬    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司