深度*公司*金风科技(002202)：风机盈利拐点已现 在手订单与风资源增长

公司发布2023 年年报，业绩同比下降44.16%。公司风机销量平稳，盈利拐点显现，风机在手订单与风资源储备充裕，为后续稳健增长奠定基础。维持增持评级。


　　支撑评级的要点


　　2023 年公司业绩同比下降44.16%：公司发布2023 年年报，实现收入504.57 亿元，同比增长8.66%；实现归母净利润13.31 亿元，同比减少44.16%；实现扣非净利润12.85 亿元，同比减少35.32%。2023Q4 公司实现归母净利润0.70 亿元，同比增长277.61%，环比增长644.38%。


　　风机销量平稳，盈利能力拐点已现：2023 年公司实现风机对外销售13.77GW，同比略降0.71%；其中，6MW 及以上机组销售6.15GW，同比提升29.36%，机组大型化进程不断加速。此外公司在手订单规模稳健增长，2023 年底在手订单规模达到30.40GW，相比2022 年末增长12.13%。盈利能力方面，公司2023 年风机及零部件销售板块毛利率同比提升0.18 个百分点至6.41%，拆分半年度来看，2023H1/H2 板块毛利率分别为3.64%/8.16%，下半年盈利能力环比改善4.52 个百分点，预计主要是公司技术路线切换后成本有所下行。


　　风电服务板块收入与毛利率下行，后服务产品类型不断丰富： 2023 年公司实现风电服务收入52.41 亿元，同比下降7.18%；板块毛利率同比下降3.97 个百分点至19.84%。但公司不断丰富后服务产品类型，2023 年实现后服务收入30.27 亿元，同比增长22.19%，国内外后服务业务在运项目容量近31GW，同比增长11%。


　　电站产品化交易带动风电场开发业务营收提升57.96%，毛利率降低：


　　2023 年公司风电场开发业务实现收入109.15 亿元，同比增长57.96%，毛利率同比下降18.09 个百分点至47.30%。我们认为，这主要是因为公司积极落地电站产品销售模式，全年实现电站产品化交易规模超740MW，电站产品收入近45 亿元，而公司发电业务经营相对稳健，截至2023 年底，公司累计权益并网装机容量为7.29GW，相比2022 年底小幅增长2.98%。同时公司核准/在建项目的装机容量分别达到6.29GW/2.35GW，为远期增长奠定基础。


　　估值


　　在当前股本下，结合公司年报与行业相对激烈的价格竞争情况，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至0.51/0.62/0.75 元（原2024-2026年预测为0.84/1.04/-元），对应市盈率15.5/12.8/10.6 倍；维持增持评级。


　　评级面临的主要风险


　　价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

□.武.佳.雄./.许.怡.然    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司