锦江酒店(600754)：业绩良好修复 24年有望稳健增长

公司发布2023 年年报，公司全年实现营业收入146.49 亿元，同比增长29.53%；实现归母净利润10.02 亿元，在去年低基数背景下同比增长691.14%。全年酒店经营和酒店结构也有较好改善，境内有限服务型酒店RevPAR 达19 年106.28%水平。全年经营有所改善，但海外部分费用拖累全年利润水平，我们维持增持评级。


　　支撑评级的要点


　　经营数据修复良好，海外利润表现有待改善。23 年公司实现营业收入146.49 亿元，同比增长29.53%；实现归母净利润10.02 亿元，同比增长691.14%；实现扣非归母净利润7.74 亿元，达成扭亏为盈。全年毛利率41.99%、净利率8.72%，较20~23 年均有明显改善。其中，四季度为市场淡季，实现营业收入36.87 亿元，同比增长20.91%；实现归母净利润0.27亿元，同比减少64.29%，全年整体经营水平修复良好。但受境外财务和利息费用支出增长影响，全年利润仍有进一步释放空间。全年财务费用、利息费用分别为6.90/4.74 亿元，同比增长50.05%/85.38%。


　　RevPAR 延续复苏，结构持续优化。23 年，公司境内有限服务型酒店整体RevPAR 同比增长46.86%，为19 年106.28%水平，其中一到四季度分别为19 年的102.61%、109.30%、112.58%、100.15%水平。按酒店类型分，23 全年境内中端酒店RevPAR 为19 年94.61%水平，经济型酒店为19 年94.87%水平，中高端升级背景下的酒店结构优化也在推动整体RevPAR 提升。境外方面，23 全年RevPAR 为19 年111.89%水平，同比增长12.36%，其中一到四季度分别为19 年的109.63%、111.35%、114.46%、111.58%水平。


　　开店目标完成，展望24 稳健经营或为主线。公司23 年全年新开酒店1407家，净增开业酒店888 家，已超过23 年计划开业1200 家的目标。公司还将业务扩展至全服务型酒店，全年新增60 家。展望24 年，据公司业绩指引，预计于24 年实现营业收入154-160 亿元，同比增长5-9%，计划新开店1200 家，高质量稳健发展或为24 年公司经营主要任务。


　　估值


　　公司全年经营业绩得到良好修复，商旅复苏和酒店结构升级背景下整体RevPAR 已超19 年水平。展望后市，公司增长或将趋于稳健，注重质量。


　　结合公司23 业绩表现及业绩指引，我们预测公司24-26 年EPS 为1.40/1.61/1.79 元，对应市盈率为19.8/17.2/15.5 倍，维持增持评级。


　　评级面临的主要风险


　　行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。

□.李.小.民    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司