红旗连锁(002697)：4Q23主业净利增20% 主业净利率提升

公司4月2日发布2023年年报。2023年实现收入101.33 亿元，同比增长1.12%；归母净利润5.61 亿元，同比增长15.53%，扣非归母净利润4.90 亿元，同比增长9.26%。摊薄EPS 0.41 元，净资产收益率13.75%，经营性现金流净额12.42亿元，同比下降15.53%。2023 年分红预案：向全体股东每10 股派发现金红利1.24 元（含税）。


　　简评及投资建议。


　　1. 2023 年收入增长1.12%，毛利率增0.57pct。公司2023 年实现收入101.33亿元，同比增长1.12%，其中4Q23 同比增长1.83%；全年综合毛利率同比增加0.57pct 至29.63%，4Q 毛利率同比增加2.13pct。


　　（A）分品类，烟酒收入同比增长9.56%，食品、日百收入同比各降5.51%、1.73%，其他业务收入增长16.33%；烟酒毛利率增0.27pct，食品、日百毛利率各降0.29pct、0.08pct。（B）分地区，成都市区、郊县分区和二级市区收入同比各增8.35%、-11.82%、2.70%，收入占比各55.66%、32.60%、4.01%。


　　2. 2023 年展店加速。公司门店拓展速度较2022 年有所提升，全年新开门店144家、改造279 家，截至2023 年末门店总数3639 家。2024 年公司计划加强门店战略布局，开新店与旧门店提档升级相结合。


　　3. 2023 年期间费用率增0.4pct，人效稳步提升。全年销售费用率增加0.49pct，管理费用率持平，财务费用率减少0.11pct。公司2023 年底员工数1.54 万人，测算人均工资8 万元，同比增长2.5%，人效65.7 万元/人，同比提升2%，人效已连续八年稳步提升。


　　4. 剔除投资收益影响，测算主业净利增6.5%，其中4Q 主业净利增20%。2023年归母净利增长15.53%至5.61 亿元，扣非归母净利增长9.26%至4.90 亿元。


　　投资收益1.54 亿元，同比增长46.89%，其中新网银行贡献投资收益1.52 亿元、甘肃红旗投资亏损404 万元。新网银行围绕金融服务提质增效，加大普惠金融贷款投放力度，资产规模首次突破千亿，营业收入实现较大增长，同时加强风险管控、坚持降本增效，经营效益显著提升。剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响，公司2023 年主业净利4.14 亿，同比增长6.47%，主业净利率4.1%，略增0.2pct；我们测算4Q 主业净利约1.1 亿元，同比增长20%，对应主业净利率4.6%，同比增加0.7pct


　　维持对公司的判断。公司深耕四川，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。①四川便利超市龙头：业态优&区域密度高，深耕社区，做透区域。②稳健扩张，省内加密&轻资产跨省：2015 年三次并购，2017-18 年开店放缓，2019-21 年维持年均净开店超250 家；2022 年减缓开店节奏，步入门店调优阶段，老店升级改造后销售额稳步提升，2023 年展店加速。


　　更新盈利预测。预计公司2024-2026 年归母净利润各6.17 亿、6.85 亿、7.60 亿，同比增长10.0%、11.0%、10.9%；主业净利各4.51 亿、5.02 亿、5.58 亿，同比增长10.1%、11.4%、11.3%。公司目前股价对应2024-2026 年整体PE 各11x、10x、9x，若给予新网银行投资收益5x PE，对应主业PE 各14x、12x、11x。


　　给予2024 年4.51 亿元主业净利润15-20x PE，对应合理市值区间为68 亿-90亿元；参考银行企业估值，同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主，给予2024 年新网银行1.67 亿投资收益5x PE，对应合理市值区间8 亿元；综合给予公司合理市值区间76 亿-98 亿，对应合理价值区间为5.58-7.24 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。

□.李.宏.科./.汪.立.亭    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司