劲仔食品(003000)：2023年销售与利润双高增

投资要点：


　　公司发布2023 年报：2023 年公司实现营收 20.7 亿元，同比+41.3%；归母净利润 2.1 亿元，同比+68.2%；扣非净利润 1.9 亿元，同比+64.5%。公司2023 年的销售毛利率至28.17%，同比+2.55个百分点。


　　2021Q4 之后公司销售额进入较高增长区间，2023 年延续了高增趋势。2023Q1、Q2、Q3、Q4，公司营业收入分别同比+68.4%、+35.17%、45.92%和26.51%，全年延续2022 年的高增势头。


　　市场红利、渠道拓展以及产品策略构成高增长的三大原因。公司深耕的休闲鱼制品市场目前处于高增长阶段，公司在该市场占有先机，销售指标位列第一，充分享有了市场红利。此外，销售高增长受益于线下渠道的强势拓展：2023 年线下渠道贡献的收入接近80%，销售额较上年增长43%，较线上高8.24 百分点。最后，公司的“大包装”和“散称”等产品策略为消费者提供了较高的价值，产品性价比突出。


　　产品储备丰富，大单品培育接力未来增长。分产品看，继“深海小鱼”后，“鹌鹑蛋”有望成为第二个大单品。2023 年，公司的深海小鱼系列销售额12.91 亿元，同比增25.87%，在一定的基数上保持了较高的双位数增长。其次，公司的禽类制品2023 年收入达到4.52亿元，同比增长147.56%；其中鹌鹑蛋实现3 亿元突破，未来有望成为“十亿元”级别的大单品。


　　产品毛利率上升，主要因为2023Q3 之后成本显著回落。2023 年，公司实现销售毛利率28.17%，同比+2.55 个百分点。其中，各项品类的毛利率，以及经销和直营模式的毛利率均有不同幅度的上升。


　　2023 年下半年公司的营业成本显著回落，是全年毛利率提升的主要原因：2023Q3、2023Q4，营业成本同比增幅较当期收入分别低7.21、11.45 个百分点，2020 年四季度以来的成本压力显著缓解。


　　投资建议：我们预测公司2024、2025、2026 年的每股收益分别为0.62、0.84、1.01 元，对应的市盈率分别为23.56、17.29、14.44倍。继坚果之后，鱼制品跻身为高增长赛道。公司在零食市场占据了较好的赛道，高增长可持续。我们上调公司评级为“买入”。


　　风险提示：零食的竞争门槛低，品类高增长招致更多对手进入该市场，加剧市场竞争，品类盈利将会大大降低。

□.刘.冉    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司