泰格医药(300347)：临床CRO龙头 期待创新药行业边际变化带来景气度改善

公告：2023 年，公司营业收入73.84 亿元，同比增长4.21%。在业务拓展端，公司2023 年净新增合同金额78.5 亿元，同比下降18.8%。归母净利润20.25亿元，同比增长0.91%；扣非归母净利润14.77 亿元，同比下降4.05%。2023年第四季度，公司营业收入17.34 亿元，同比增长3.22%，归母净利润1.45，同比下降63.86%，扣非净利润2.79 亿元，同比下降19.74%。


　　公司主营业务包括临床试验技术服务和临床试验相关服务及实验室服务两大板块：（1）临床试验技术服务：收入41.68 亿元，同比增长1.04%。临床试验技术服务毛利15.92 亿元，同比增长2.59%;毛利率由2022 年的37.63%上升至38.21%。截至2023 年12 月31 日，公司正在进行的药物临床研究项目从2022 年12 月31 日的680 个项目增加至752 个项目，其中临床I 期(包括药代动力学研究)项目330 个；临床II 期项目136 个；临床III 期项目171个；临床IV 期项目31 个；其他项目（主要包括研究者发起的研究和真实世界研究）84 个。截至2023 年12 月31 日，公司有499 个药物临床研究项目在境内开展，253 个项目在境外开展；（2）临床试验相关服务及实验室服务：


　　收入31.21 亿元，同比增长8.51%。临床试验相关服务及实验室服务毛利11.91 亿元，同比基本持平;毛利率从2022 年的41.76%下降至38.16%。其中（i）数据管理及统计分析服务：2023 年公司全球客户数量由2022 年末的259 家增长至340 家，同比增长31.27%。截止2023 年底，公司完成306 个项目，有826 个正在进行的项目，其中499 个项目由国内团队执行并实施，327 个项目由海外团队执行并实施。（ii）现场管理服务：截止2023 年底，公司现场管理团队完成273 个项目，正在进行的现场项目由2022 年底的1621个增至1952 个。（iii）影像评估服务：截止2023 年末公司累计为超过280个临床试验项目提供影响评估服务，助力25 款产品上市，全年接受超20 家中心的国家局核查。（iv）并购与产能方面：2023 年方达医药美国实验室完成对Nucro-Technics Holdings, Inc.及其附属公司Nucro-Technics, Inc 的收购，进而扩增了超过5574 平方米实验室；位于苏州的超过8000 平方米新建临床样品生产中心投入运营。


　　公司将持续拥抱监管变革、技术创新和全球拓展，持续完善和打造一体化研发服务平台。2023 年公司在业务拓展端新增合同金额78.5 亿，同比下降18.8%，主要是部分客户取消订单与新增订单过手费大幅下降等因素影响；截至2023年末累计待执行合同金额140.8 亿元，同比增长2.1%；2023 年公司服务了22 个中国已上市1 类新药的研发，以及6个中国已上市创新医疗器械的研发。公司2023 年加大了对新兴业务和技术的投入和生态圈的建设，以满足客户对公司的新兴服务的需求，不断拓展跨国药企和国内大型药企客户，通过收购和并购提升美国和欧洲等地的商务和运营能力，进一步提高全球市场份额，实现业绩长期增长与发展。


　　投资建议：泰格医药所处的CRO 行业景气度高，公司不断完善产业链布局与延伸，打造国际多中心临床平台，预计会继续维持高增长。我们预计2024-2026 年EPS 分别为2.62、3.03、3.54 元，参考可比公司估值，我们给予其2024 年25-30 倍 PE，合理价值区间65.50-78.60 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；药企研发需求下降；业务扩展不及预期；投资收益受市场波动影响。

□.余.文.心./.周.航    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司