九阳股份(002242)：外销拖动增长 内销有待复苏

经营有所承压，Q4 盈利企稳。公司2023 年实现营收96.1 亿/-5.5%，归母净利润3.9 亿/-26.6%，扣非归母净利润3.5 亿/-35.8%。其中Q4 收入28.3 亿/-12.9%，归母净利润0.3 亿/+0.9%，扣非归母净利润0.1 亿/-83.9%。公司拟每10 股派现金红利1.5 元（含税）。受到宏观环境及公司渠道调整的影响，公司内销承压，利润下滑；Q4 公司归母净利润在低基数下企稳。


　　外销实现加速增长。公司2023 年外销收入增长68.8%至22.4 亿，其中H1/H2分别+49.2%/+85.8%，下半年外销收入实现加速增长。其中公司向关联方JS及SharkNinja 销售额同比增长74.8%至20.8 亿。根据关联交易公告，预计公司2024 年向SharkNinja 关联销售金额2.2 亿美元（2023 年发生额为1.5亿美元，同比+50%），向JS 环球关联销售金额从2023 年的1.4 亿美元降至0.015 亿美元。预计公司与SharkNinja 的协同仍有望持续发力。


　　厨房小家电内销承压，公司国内收入下滑。奥维云网数据显示，2023 年我国厨房小家电零售额下滑9.6%至549 亿，其中豆浆机零售额增长18.8%至19亿，破壁机零售额下滑18.3%至63 亿，空气炸锅下滑46.0%至45 亿，电饭煲零售额增长1.1%至133 亿。公司强势品类破壁机、空气炸锅等下滑明显，带动公司2023 年内销收入下滑16.7%至73.7 亿，H1/H2 分别-17.0%/-16.4%。


　　西式小家电受外销带动增长稳定。公司2023 年营养煲收入下滑0.2%至37.0亿，H1/H2 分别+7.3%/-6.3%；食品加工机系列收入下滑10.2%至29.4 亿，H1/H2 分别-17.0%/-4.4%；西式小家电收入增长2.6%至23.1 亿，H1/H2 分别-17.1%/+22.7%，预计下半年受外销拉动；炊具收入下滑33.7%至4.2 亿。


　　毛利率下滑主要受内外销结构拖累。公司2023 年毛利率同比-3.2pct 至25.9%，其中内外销毛利率同比-1.0/-0.7pct 至31.1%/8.6%，公司整体毛利率下滑明显主要系内外销结构变化。公司全年费用率有所优化，期间费用率下降0.3pct 至22.2%，主要系销售费用率有所下降。Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别+1.2/+0.6/+0.3/-0.2pct 至18.8%/4.8%/4.8%/-0.3%，Q4 销售费用率提升预计与渠道调整有关。2023 年公司归母净利率下滑1.2pct 至4.0%，Q4 归母净利率提升0.1pct 至0.9%。


　　风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；新品销售不及预期。


　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。


　　考虑到国内厨房小家电行业需求，调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为4.8/5.5/6.2 亿（前值为5.9/6.7/-亿），同比增长24%/14%/12%，对应PE 为17/15/13 倍，维持“买入”评级。

□.陈.伟.奇./.王.兆.康    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司