深度*公司*中青旅(600138)：两镇景区游客稳步增长 关注跨境游复苏机遇

公司发布2023 年年报。23 年公司实现营收96.35 亿元，同比+50.15%；归母净利润1.94 亿元，同比扭亏5.28 亿元。23 年公司紧抓文旅市场恢复机遇，经营业绩全面改善，后续建议关注景区酒店业务的增量以及跨境游恢复对于公司旅行社业务的催化，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　23 年公司业绩扭亏为盈。23 年公司实现营收96.35 亿元，同比+50.15%；归母净利润1.94 亿元，同比扭亏5.28 亿元；扣非归母净利润1.30 亿元，同比扭亏5.48 亿元。其中23Q4 实现营收29.00 亿元，同比+80.99%，归母净利润-0.12 亿元，同比减亏1.51 亿元。


　　两镇景区游客人次稳步增长，经营业绩大幅改善。乌镇景区保持并巩固度假、文化会展综合型目的地优势，23 年共接待游客772.07 万人次，同比+568%，恢复至19 年同期的84%；实现营收17.84 亿元，同比+183.65%；实现净利润2.84 亿元，经营业绩稳健复苏。古北水镇23 年共接待游客152.36 万人次，同比+ 34.89%，恢复至19 年同期的63.65%；实现营收7.35 亿元，同比+6.78%，经营业绩实现盈利，同比大幅改善。


　　旅行社业务经营向好，政策优化增量可期。公司根据出入境政策及文旅消费呈现的新特点，发挥创新优势，打造多个精品旅游路线，聚焦年轻化家庭亲子游、研学、康养等细分赛道，提升市场占有率及品牌影响力。23 年实现营收12.98 亿元，同比+179.62%，经营情况持续向好。当前国际航班加速恢复，免签政策覆盖国逐步增加，公司的旅行社业务有望受益，后续增量可期。


　　整合营销全面回暖，酒店业务缓慢复苏。整合营销业务：中青博联全面提升运营质效，整体经营业绩全面回暖，全年实现营收21.87 亿元，同比+108.99%；净利润4,452.32 万元，同比扭亏为盈。酒店业务：23 年酒店行业呈现出较好的复苏态势，山水酒店实现营收4.10 亿元，同比+27.77%，较22 年减亏3,944.17 万元,但仍未实现盈利。


　　估值


　　23 年公司经营业绩全面改善，短期内预计酒店折旧摊销导致公司财务压力提升，后续建议关注乌镇景区新增酒店的持续爬坡，以及跨境游恢复对于公司旅行社业务的催化。我们调整公司24-26 年EPS 至0.52/0.69/0.86元，对应PE 为20.9/15.8/12.6 倍。维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　消费需求恢复不及预期、市场竞争激烈、国际游客恢复不及预期风险。

□.李.小.民    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司