隧道股份(600820)：高分红低估值地方国企 数据要素助力价值重估

高分红基建施工地方国企，首次覆盖给予“买入”评级隧道股份聚焦基建施工全产业链，积极转型城市建设运营资源集成商，我们认为当前时点公司主要推荐逻辑有三点：1）交通类数据要素价值值得重视，公司运营着上海95%以上市属道路，成立数字集团数字化、信息化体系完善；2）传统施工业务保持稳健增长，23 年新签订单同比增长14%，盾构机研发优势明显；3）高分红高股息标的，近十年分红比例维持在30%左右，截至24 年3 月20 日，22 年收盘股息率为4.41%。我们预计公司23-25年归母净利润为28.2、31.2、34.9 亿元，认可给予公司24 年8 倍PE，对应目标价为7.92 元，首次覆盖给予“买入”评级。


　　积累深厚优质交通数据资产，数据要素政策利好推动价值重估数据要素作为新质生产力重视度得以提升，从交易角度来看，2022 年中国数据交易规模为876.8 亿元，预测21-25 年市场CAGR 为34.9%，25-30 年CAGR 仍有望超20%，同时，自2024 年1 月1 日起，数据资源视作一种资产纳入财务报表，公司体内大量优质的交通数据资产值得重视。公司子公司城市运营集团运营着上海95%以上市属道路，承担全国合计超2300 多公里交通设施运营养护任务，孵化“上海停车”APP，数字资产持续积累，并于23 年8 月实现“低速作业车时空”产品交易签约，首度激活了上海数据产品交易中“交通大数据”新领域，实现了数据资源从业务端到产品端的重要突破。数字集团探索数字业务与运营业务融合发展的模式，提供基础设施全生命周期的数字化解决方案、软硬件产品和系统集成的专业服务，签约多个市政公路项目实施智能化改造，做强数字化服务全过程链。


　　传统主业订单充足，盾构机研发实力较强


　　2023 年公司中标订单约953.8 亿元，同比增长14.11%，施工主业新签订单819.76 亿元，同比增加14.34%，其中上海市内中标订单同比增长31.34%，占中标订单总额的46.29%。子公司建元资管2024 年计划签约额达50 亿元，新拓城市微更新类项目10-12 个，公司深耕上海市场有望深度受益于上海市“三大工程”推进。地下工程中盾构机研发优势突出，率先研发了世界首台在软土地层实现自主驾驶的数智盾构，自动率达到92.9%，自主驾驶系统的推进速度提升了15%，提升隧道施工的稳定性和高效性。


　　高股息提升投资吸引力，拟发REITs 盘活存量资产近十年公司现金分红均保持在30%左右，现金分红金额CAGR 为9.24%，2023年11 月公司发布公告实施2023 年半年度分红，合计分红3.1 亿元，占2023H1 归母净利润的40.6%。从股息率来看，隧道股份的股息率在157 只股票SW 建筑板块中排名第八。2023 年7 月，公司公告拟选取钱江隧道作为公募REITs 项目的标的资产，根据2022 年年报，公司4 个特许经营项目实现收入12.47 亿元，存量资产价值值得重视。


　　风险提示：基建投资不及预期，数字化业务不及预期，项目施工不及预期，测算具有一定主观性。

□.鲍.荣.富./.王.涛./.王.雯    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司