惠泰医疗(688617)：三维手术量高速增长 国际市场加速开拓

2023 年收入增长35.71%，归母净利润增长49.13%。公司2023 年实现收入16.50 亿元，同比增长35.71%，归母净利润5.34 亿元，同比增长49.13%，扣非净利润4.68 亿元，同比增长45.54%。2023 年单Q4 公司实现收入4.37亿元，同比增长32.80%，归母净利润1.31 亿元，同比增长34.11%，扣非净利润1.08 亿元，同比增长21.78%。


　　三维电生理手术量同比增长超200%，电生理国产替代加速。2023 年公司电生理产品营业收入3.68 亿元，同比增长25.51%，国内电生理产品新增医院植入300 余家，覆盖医院超过1100 家。同时，国内电生理业务如期实现从传统二维手术到三维手术的升级，建立了良好的三维产品市场品牌，公司在超过800 家医院完成三维电生理手术1 万余例，手术量较2022 年度增长超过200%。目前，公司可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中维持份额领先，可调弯鞘管通过带量采购项目完成了200 余家中心的准入。


　　血管介入产品入院渗透率持续提升，OEM 均延续良好增长。2023 年公司冠脉通路类营业收入7.91 亿元，同比增长38.98%；外周介入类产品营业收入2.56 亿元，同比增长40.36%。公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，产品入院家数较2022 年底增长超600 家，整体覆盖医院数3600余家，其中外周线入院增长超30%，冠脉线增长接近20%。同时，2023 年公司OEM 产品营业收入2.10 亿元，同比增长31.67%；非血管介入类产品营业收入0.16 亿元，系公司新布局的泌尿系统产品线。


　　境外收入同比增长72.62%，自主品牌驱动海外增长。2023 年公司国际业务整体呈现良好的增长趋势，境外收入实现2.34 亿元，同比增长72.62%，其中，中东非洲、独联体区域同比增长超100%，其他区域实现平稳增长。2023年，公司国际业务占主营业务收入比例为14.26%，占比进一步提升。从产品线层面看，PCI 自主品牌及EP 自主品牌是国际业务增长的驱动源头。


　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为6.97、9.10、11.99 亿元，EPS 分别为10.43、13.61、17.93 元/股。公司是典型的创新研发平台型公司，基于其所处赛道未来发展巨大空间以及目前公司高增长的发展趋势，我们给予公司2024 年45-50 倍PE，合理价值区间469.40-521.56 元/股，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：集采降价幅度加剧风险，新品研发不及预期风险，产品放量不及预期风险等。

□.余.文.心./.贺.文.斌    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司