锦江酒店(600754)：24年计划新开店1200家 精益增长助发展

事件：


　　公司发布2023 年年度报告。2023 全年实现营业收入146.49 亿元，同比增长29.53%；归母净利润10.02 亿元，同比增长691.14%；扣非归母7.74 亿元扭亏。其中，4Q23 实现营业36.87 亿元，归母净利润2673 万元，扣非归母-2811万元。


　　点评：


　　新增门店1407 家超经营计划，RevPAR 稳健修复。23 年新增/退出/净增酒店数1407/518/888 家，新增酒店超年初1200 家经营计划。全年RevPAR 较19 年恢复度106.28%，其中Q1-4 恢复度102.61%/109.30%/112.58%/100.15%。


　　海外亏损拖累总体，测算24 年财务费用可缩减约2 亿。23 年境外收入43 亿元，同增24%，海外分部亏损4.1 亿元增亏2.3 亿元。其中财务费用/管理费用分别增2.47/1.37 亿元至4.88/11.17 亿元为主要拖累项，主因欧元区同业拆放利率提升，23 年末海外债务余额约合人民币109.8 亿元。预计24 年对海路3 亿欧元增资完成后剩余债务约合87 亿人民币，假设24 全年平均债务成本3.0%，则境外分部财务费用可减至2.6 亿元，较23 年缩减2.3 亿元。


　　WeHotel 增量贡献亮眼。23 年齐程网络科技实现收入2.95 亿元同增36%，归属母公司净利润9300 万元同增200%。其中Q1-4 收入6727/8620/9900/4213万元，净利润1602/3276/3122/1300 万元。


　　新增境内全服务酒店分部，23 年增厚利润约1300 万元。2023 年11 月，收购母公司旗下高端酒店品牌管理公司锦江国际酒店管理100%股权，新增“中国境内全服务酒店营运及管理”业务分部。23 年实现收入1.6 亿元，同比增长0.16%；归属母公司所有者净利润1294 万元扭亏。23 年全服务酒店RevPAR/ADR/OCC分别283.35 元/529.74 元/53.52%，年末在营全服务酒店60 间。


　　24 年计划新开门店1200 家，境内收入同比增长6-10%。预计24 年营业收入154-160 亿元，同比增长 5%-9%；其中来自于中国大陆境内营业收入同比增长6-10%；境外收入同比增长1-5%。全年计划新增开业酒店1200 家，新增签约酒店2500 家。


　　盈利预测：预计2024-2026 年年营业收入154.20/162.06/174.82 亿元，归母净利润16.73/17.83/20.21 亿元，给予2024 年20-25x PE，对应合理市值区间335-417 亿元，合理价值区间31.27-39.08 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：竞争加剧，需求恢复不及预期，门店扩张与结构不及预期，产品升级迭代不及预期

□.汪.立.亭./.李.宏.科    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司