和而泰(002402)：库存加速消化 汽车电子业务增速亮眼

事件：


　　2024 年3 月29 日，公司发布2023 年度报告。2023 年公司实现营业收入75.07 亿元，同比增长25.85%；实现归母净利润3.31 亿元，同比下降24.27%；实现扣除非经常性损益的归母净利润2.95 亿元，同比下降21.85%。


　　存货消化加速，营收实现稳定增长


　　分业务来看，2023 年公司家电/电动工具/汽车电子/智能化产品分别实现营收45.79/8.11/5.52/9.66 亿元，同比+24.67%/7.80%/82.52%/31.59%。


　　其中，家电板块海外家电大客户新项目订单开拓进展顺利，实现稳定增长。


　　电动工具主要受下游大客户去库存影响。汽车电子业务获多个平台级项目。


　　智能化产品板块下游应用拓展，新产品涌现。2023 年公司库存加速周转，公司存货账面价值占总资产比相较于期初下降3.32%。


　　产品结构变动导致毛利率下降


　　2023 年公司毛利率为19.58%，同比-0.57pct，主要由于产品结构变动。公司控制器毛利率同比提升0.22pct，主要由于公司工艺优化，加大原材料替代，实现毛利率修复。


　　股份支付费用以及会计估计变更对净利率产生较大影响2023 年公司归母净利率为4.41%，同比-2.92pct。2023 年公司销售、管理、研发费用率分别为2.32%、4.58%、6.73%，同比分别+0.39pct、+0.78pct、+1.34pct。剔除股权激励费用和无形资产加速摊销费用的影响后，公司2023年控制器业务板块实现扣非后净利润为3.42 亿元，同比增长 5.85%。


　　子公司铖昌科技销量实现快速增长


　　2023 年铖昌科技销售量同比增长50.83%。营业收入同比增长3.44%，营收增速低于销量增速主要由于下游不同产品结构及价格体系影响。2023 年铖昌科技实现归母净利润0.8 亿元，同比下降40%，来自研发投入大幅增长、计提应收账款坏账准备增加及非经常性损益减少等因素影响。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为96.44/123.07/157.23 亿元，同比增速分别为28.46%/27.61%/27.76% ， 归母净利润分别为5.28/8.03/10.74 亿元，同比增速分别为59.3%/52.17%/33.67%，EPS 分别为0.57/0.86/1.15 元每股，3 年CAGR 为48%。参照可比公司估值，我们给予公司2024 年25倍 PE，目标价 14.25元，维持为 “买入”评级。


　　风险提示：下游需求恢复不及预期，市场竞争加剧，汇率波动影响。

□.张.宁    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司