红旗连锁(002697)：Q4毛利率同比高增 业绩符合预期

事件：4 月1 日，公司发布2023 年报，全年实现营业收入101.33 亿元/同比+1.12%，归母净利润5.61 亿元/同比+15.53%，扣非归母净利润4.90亿元/同比+9.26%；单四季度实现营业收入24.91 亿元/同比+1.83%，归母净利润1.54 亿元/同比+20.3%，扣非归母净利润1.03 亿元/同比-8.19%。


　　门店稳增，仍有整合、改造，营收略有增长。2023 年，公司共展店144家，关店66 家，至年底共计3639 家门店，开店有所增加、关店有所减少，全年改造升级门店279 家。全年实现营业收入101.33 亿元，同比+1.12%，预计同店预计持平微负，主要系2022 年基数影响。


　　Q4 毛利率同比高增，费用端基本稳定。1）2023 年公司毛利率约29.63%/同比+0.57pct，其中Q4 毛利率约30.43%/同比+2.13pct，同比高增；2）费用端基本稳定，2023 年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为22.8%/1.5%/0.6%。


　　新网银行投资收益相对稳健，业绩基本符合预期。2023Q4，公司新网银行及甘肃红旗实现投资收益4037.19 万元，环比稳定，全年实现投资收益1.47 亿元（去年同期为0.97 亿元）。整体而言，公司全年实现归母净利润5.61 亿元，扣非归母净利润4.9 亿元，基本符合预期。


　　投资建议：公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性；2023 年在高基数基础上，公司营收/净利仍然相对稳健。由于新网银行2023年利润表现，我们上调对应假设，预计2024-2026 年公司营业收入分别为105.38/109.59/113.98 亿元，归母净利润5.88/5.97/6.32 亿元，EPS 分别为0.43/0.44/0.46 元/股，当前股价分别对应11.4x/11.2x/10.6xPE，维持“买入”评级。


　　风险提示：线上分流影响远超预期；人力、租金成本大幅提升；行业竞争明显加剧。

□.杜.玥.莹    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司