华阳集团(002906)：汽车电子业务产品迭代升级 精密压铸业务快速增长

业绩符合预期。公司2023 年营业收入71.37 亿元，同比增长26.6%；归母净利润4.65 亿元，同比增长22.2%；扣非归母净利润4.40 亿元，同比增长23.6%。4 季度营业收入23.40 亿元，同比增长43.6%，环比增长21.3%；归母净利润1.67 亿元，同比增长47.6%，环比增长44.5%；扣非归母净利润1.60 亿元，同比增长47.6%，环比增长44.4%。2023 年公司拟向股东分红每10 股3.5 元。


　　4 季度毛利率同环比改善，费用率下降。2023 全年毛利率22.4%，同比提升0.3 个百分点；4 季度毛利率22.9%，同比提升0.5 个百分点，环比提升1.0 个百分点。


　　2023 全年期间费用率14.7%，同比下降0.5 个百分点，其中销售费用率/管理费用率分别同比下降0.2/0.6 个百分点。2023 全年经营活动现金流净额4.42 亿元，同比提升30.6%，主要系本期销售商品收到的现金及收到的政府补助金额增加所致。


　　汽车电子业务客户持续拓展，产品迭代升级及量产落地顺利。2023 年汽车电子业务营收48.26 亿元，同比增长28.9%；毛利率22.1%，同比提升0.8 个百分点。汽车电子业务突破大众 、SCANIA 、一汽丰田、上汽大众等客户，奇瑞、吉利、赛力斯、长安福特等客户营收大幅提升，蔚来、理想等新势力车企项目增加并陆续量产；同时持续推进产品迭代及量产落地，AR-HUD 产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产，率先在国内推出VDP（虚拟全景显示）产品并获国内首个量产项目定点；搭载国内外多类芯片方案的座舱域控方案均已量产，推出行泊一体产品、舱泊一体产品；支持3D 沉浸式环绕音效的数字声学产品已量产，双DSP 智能声学产品平台获得多个客户项目；吸顶屏、偏摆屏、升降喇叭机构等精密运动机构产品完成升级换代，开发悬浮屏等新平台，持续获取国内自主品牌、新势力车企定点项目。


　　精密压铸业务增长较快，产能持续扩张。2023 年精密压铸业务营收16.60 亿元，同比增长25.4%；毛利率26.1%，同比提升0.2 个百分点。公司精密压铸业务持续获得博世、采埃孚、博格华纳、大陆、比亚迪、海拉、法雷奥、Stellantis 集团、速腾聚创、大疆等客户新项目，激光雷达部件、HUD 部件、域控部件等智能化零部件项目大幅增加，新能源汽车项目占比较大。3500T 压铸设备进入试产阶段并获得多个新能源三电定点项目，产品领域逐步向中大件延伸。浙江长兴轻量化精密压铸零部件项目预计将于2024 年投产，产能释放将有望助力公司精密压铸业务加速发展。


　　调整收入、毛利率、费用率等，增加2026 年预测，预测公司2024-2026 年归母净利润分别为6.04、7.93、9.92 亿元（原24-25 年为6.13、8.12 亿元），可比公司24 年PE 33 倍，对应目标价为37.95 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸业务配套量低于预期、乘用车行业销量低于预期。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司