柳工(000528)：多元化+国际化持续推进 国企改革成效显现

事件描述


　　公司发布2023 年年度报告，全年实现营收275.19 亿元，同增3.93%；实现归母净利润8.68 亿元，同增44.80%；实现扣非归母净利润5.69 亿元，同增20.04%。


　　事件点评


　　各项业务均实现稳健增长。分产品来看，土石方铲运机械、其他工程机械及配件、预应力机械分别实现收入159.06、88.18、22.43 亿元，同比增速分别为2.24%、4.39%、7.88%，各项业务均实现稳健增长。


　　国内、海外公司营收增速均跑赢行业。公司国内市场收入160 亿元，同比减少12.55%，整体销量增速跑赢行业，土方机械产品销量增速跑赢行业7pct。其中，装载机国内市占率连续4 年提升，稳居行业第一，挖掘机市占率大幅度提升3 个百分点，位居行业第三。国际市场营收114.6 亿元，同比增长41.18%，销量增速跑赢行业20pct。


　　毛利率、费用率均有所上升。公司实现整体毛利率20.82%，同比大幅上升4.12pct，主要原因包括：海外收入占比提升；电动化、高附加值产品占比提升；经营管理效率持续提升。费用率方面，公司期间费用率同比上升2.24pct 至14.98%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别同比上升1.30、0.19、0.27、0.47pct至6.88%、2.77%、0.28%、2.82%。


　　公司大力发展矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务及成长业务，持续优化产业布局。矿山机械业务方面，加快产品研发，加大与客户的合作抢抓矿山市场，实现多区域批量销售，销量同比增长明显。高空机械业务方面，打造总持有成本TCO 最优和服务城市应用的品牌理念，全年销售收入增长112%，其中海外同比增长123%。农业机械业务方面，完成国四拖拉机产品批量切换，立项开发高端智能化拖拉机产品，积极开拓国内外农机市场。工业车辆业务方面，海外收入增长57%，海外占比60%。


　　“三全”战略精准落地，混改成效显著。公司以“盈利增长、业务增长、能力成长”贯彻企业经营全过程，不断提升公司治理水平，深化混合所有制改革。公司首次股票期权激励计划落地实施，充分调动管理层及核心员工的积极性。公司推进全价值链降本增效，净利率、ROE 等重要指标均有不同程度提升。通过深化精益生产、优化工艺、产品结构优化，加速供应商整合、采购件质量提升，实现价值链降本增效。中长期看，随着公司治理水平的提升与营销体系的优化，我们认为公司的净利率水平有望持续向行业均值修复。


盈利预测与估值


　　预计公司2024-2026 年营业收入为312.77、354.78、396.22 亿元，同比增速为13.66%、13.43%、11.68%；归母净利润为11.22、14.24、17.44 亿元，同比增速为29.26%、26.97%、22.48%。公司2024-2026年业绩对应PE 分别为15.24、12.00、9.80 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：


　　海外市场开拓不及预期风险；国内市场持续下行；市场竞争加剧风险；原材料价格波动。

□.刘.卓./.陈.基.赟    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司