星宇股份(601799)2023年报点评：产品与客户结构持续优化 全球化赋能中长期成长

事项：


　　公司发布2023 年度报告，全年实现营收102 亿元、同比+24%，归母净利11亿元、同比+17%，对应归母净利率10.8%、同比-0.7PP。


　　评论：


　　产品与客户结构优化进程符合预期，营收增速持续优于行业。公司23Q4 营收30 亿元、同比+32%、环比+7.1%；2023 全年营收102 亿元、同比+24%。相比行业批发销量23Q4 同比+20%、2023 全年同比+11%，公司营收增速表现更优。


　　产品端，随更高价值量、更复杂的ADB、DLP 等智能车灯及贯穿式前照灯/后组合灯渗透，2023 年车灯产品均价提升至162 元、同比+25%，未来仍有进一步提升空间。客户端，据我们测算，2022 至2023 年公司新能源收入占比从不到5%提升至15%以上，客户结构优化进程符合预期，为公司营收增长注入持续动力。2024 年随公司在新能源客户（华为、蔚小理、极氪）及自主客户（奇瑞、红旗）份额持续提升，叠加产品结构的持续优化，营收增速有望保持20%以上。


　　盈利端，主业毛利率与销售管理费用控制优化。公司23Q4 毛利率20.4%、同比-0.9PP、环比-0.6PP，主要受其他业务毛利率下滑影响，主业盈利能力并未减弱，23H2 主营业务毛利率22%、同比+0.6PP、环比+0.1PP。公司23Q4 期间费用率9.5%、同比-3.2PP、环比+0.1PP。其中销售管理费用控制进一步优化，管理费用率2.3%、同比-1.2PP、环比-0.1PP，销售费用率1.3%、同比-1.8PP、环比持平。最终，4Q23 单季度归母净利3.21 亿元、同比+71%、环比+1.8%，对应归母净利率10.6%、同比+2.4PP、环比-0.6PP。


　　好赛道叠加突出竞争优势，短期新能源业务增长表现有望优于行业。车灯行业壁垒高且产品升级趋势强，公司作为民营车灯龙头，凭借被国内外车企充分认可的产品力、成本优势和丰富量产经验，2024 年新能源转型空间更大、速度更快，新能源业务增长表现有望优于行业。


　　中长期与华为合作紧密，全球化布局加速，有望成长为全球性的车灯领军企业。公司是华为在智能车灯领域的战略合作伙伴，后续有望获取更多车BU 相关新项目，成为华为光学方向核心供应商；同时公司于2020 年进军海外，在欧洲市场塞尔维亚星宇2023 年实现营收1.1 亿元，公司也已注册墨西哥星宇和美国星宇，有望向北美市场进军，推进全球化布局。根据QY Research，2028年全球车灯市场有望扩容至476 亿美元，假设星宇全球市占率达到10%，则规模有望增长至338 亿元，成长为全球性的车灯领军企业。


　　投资建议：结合4Q23、1Q24 下游车市销量表现及24 年车企竞争格局判断，我们预计公司2024-26 年营业收入133（前值136）、157（前值158）、188 亿元，同比+29%、+19%、+19%；归母净利15、19、23 亿元，同比+38%、+24%、+22%。给予公司2024 年目标PE 30 倍，对应目标市值456 亿元、目标价159.5元，维持“强推”评级。


　　风险提示：新能源客户销量不及预期、合资客户不及预期、年降压力超预期

□.张.程.航./.夏.凉    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司