康龙化成(300759)：成熟业务稳健增长 积极拓展新兴业务机会

核心观点：


丰富管线驱动业绩稳健增长，全流程一体化服务全球客户。根据公司年报披露，2023 年公司实现营业收入115.38 亿元，同比增长12.39%，毛利率达到35.75%；实现归母净利润16.01 亿元，同比增长16.48%，实现经调整non-gaap 归母净利润19.03 亿元，同比增长3.77%。2023年公司新增客户超过800 家，总计服务全球超过2800 家客户。在全球医疗投融资阶段性遇冷下，整体业务仍取得了稳健增长。


加强新分子业务布局，扩展业务逐步推进中。根据公司年报披露，实验室服务实现收入66.60 亿元，同比增长9.38%，实现毛利率44.28%；小分子CDMO 方面实现营收27.11 亿元，同比增长12.64%，实现毛利率33.68%；临床研究服务实现收入17.37 亿元，同比增长24.66%。


实现毛利率17.05%；CGT 业务实现收入4.25 亿元，同比增长21.06%，实现毛利率-8.30%。


CMC 项目持续推进，临床服务效率不断提升。根据公司年报披露，2023年公司CMC 服务涉及药物分子或中间体 885 个，其中工艺验证和商业化阶段项目 29 个、临床 III 期项目 27 个、临床 I-II 期项目 170个、临床前项目 659 个。同时一体化布局下，临床毛利率持续改善。


盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能统计，预计 24-26 年公司归母净利润分别为17.04/20.38/23.91 亿元， EPS 分别为0.95/1.14/1.34 元/股，对应PE 分别为21.39 倍、17.89 倍、15.24 倍。


参考行业可比公司以及后续公司拓展业务减少亏损的节奏，给予公司24 年27 倍PE 估值，对应A 股合理价值25.74 元/股，维持“买入”评级。根据AH 股溢价，对应H 股合理价值为12.10 港元/股，维持“买入”评级。


风险提示。重点客户订单波动风险，中美地缘政治风险，汇率风险。

□.罗.佳.荣./.方.程.嫣./.田.鑫    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司