中际旭创(300308)首次覆盖：高速率光模块头部厂商 受益于AI硬件产业趋势

AI 加速光模块升级迭代，高速率光模块TAM 迅猛增长：光模块是真正受益全球AI 建设浪潮的、处于NVIDIA、Google 产业链上、随AI 硬件建设有持续迭代成长逻辑的板块。我们预计GB200NVL 36 将在2025 年成为主流产品，并乐观估计2025 年将有58,000个机架的出货量，带动至2025 年B/X 系列出货450 万颗，将加速带动1.6T 光模块的部署。我们预期2025 年全球1.6T 出货在700 万只，光模块整体市场规模预计会在1.6T 的带动下持续增长。


　　绑定头部客户，优先受益产业升级：Google/NVIDIA 高速率光模块需求引领市场，旭创高速率光模块进度第一，持续受益产品迭代升级。旭创是全市场最早发布400G/800G 光模块的厂家，我们预期将于今年年底最早出货1.6T。下游客户对于光升级需求的加速利好光模块头部厂商，我们预期旭创将在1.6T 时代持续保持领先。


　　研发能力突出，布局新技术路径：旭创在新技术路径硅光、LPO 等布局领先。旭创具备硅光芯片的设计能力，硅光BOM 成本上相比传统方案有优势，我们预期硅光方案会在800G、1.6T 时代渗透率提升。旭创硅光产品进度领先， 2024 年OFC 演示了800G/1.6T 硅光模块。我们预期随着硅光技术路线逐渐成熟，更低成本的硅光方案渗透的过程中旭创持续受益。2024 年OFC 旭创发布1.6T-LPO-DR8 OSFP，完善低功耗产品矩阵。


　　估值与建议：受益于AI 数据中心建设需求，光模块800G 和1.6T加速迭代，业绩兑现能力强劲。我们预计公司2024/2025 年归母净利润为55/81 亿元，EPS 为6.9/10.1 元，+163%/47% YoY，基于2024/2025 年30/21 倍PE，首次覆盖给予目标价210 元，“优于大市”评级。


　　风险：1）产品升级迭代不及预期；2）竞争加剧；3）需求不及预期。

□.夏.雅.梦./.蒲.得.宇./.赵.方.舟    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司