斯达半导(603290)：新能源助力2023年业绩成长 Q4单季度毛利率提升明显

事件：


公司发布2023 年年度报告，全年实现营收36.63 亿元，同比增长35.39%；实现归母净利润9.11 亿元，同比增长11.36%；实现扣非归母净利润8.86 亿元，同比增长16.25%。其中2023Q4 单季度，公司实现营收10.44 亿元，同比增长25.62%，实现归母净利润2.52 亿元，同比增长10.92%。公司持续高强度研发投入，2023 年公司研发费用为2.87 亿元，同比增长52.17%；研发费用率达到7.85%，同比提升0.87 个pct。


各下游均实现增长，23Q4 单季度毛利率提升明显：


公司各个主要下游收入均实现增长。其中，工业控制和电源行业营收达12.79 亿元，同比增长15.64%；新能源行业收入达21.56 亿元，同比增长48.09%；变频白色家电及其他行业营收达2.03 亿元，同比增长69.48%。盈利能力方面，受益晶圆制造等成本端改善，公司23Q4实现毛利率40.47%，环比提升3.88 个pct。


新能源车主驱IGBT 持续放量，24H2 环比快速增长：


2023H1，公司汽车主驱IGBT 模块配套逾60 万辆新能源汽车，而2023全年，公司汽车主驱IGBT 模块合计配套超过200 万套主电机控制器，显示出公司主驱IGBT 模块业务量环比持续提升。此外，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的新产品进展明显：750V 车规级IGBT 模块大批量装车，1200V 车规级IGBT 模块新增多个800V 系统车型的主电机控制器项目定点。


海外业务持续取得进展，海外子公司收入快速增长：


2023 年，公司车规级IGBT 模块在欧洲一线品牌Tier1 开始大批量交付，同时公司新增多个IGBT/SiC MOSFET 主电机控制器项目定点。


2023 年，子公司斯达欧洲实现营业收入3.11 亿元，同比增长226.66%，连续两年保持翻番以上的成长。斯达欧洲以外的出口业务实现营业收入7,683 万元，同比增长70.88%。


SiC 模块不断取得新定点，为后续成长提供动力：


2023 年，公司应用于新能源汽车主控制器的车规级SiC MOSFET 模块大批量装车应用，新增多个使用车规级SiC MOSFET 模块的800V 系统主电机控制器项目定点。800V 高压快充有助于解决新能源汽车补 能焦虑问题。公司在SiC MOSFET 芯片、模块的研发及生产制造方面积极布局，成果显著，有望充分受益800V 高压汽车平台的渗透率提升。


投资建议：


我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为31.28%、27.11%、26.15%，净利润的增速分别为20.91%、24.71%、25.52%。公司是国产IGBT 龙头厂商，积极布局SiC MOSFET 打造第二增长曲线。同时海外市场的持续突破将给公司带来更广阔的成长空间。我们对公司维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为161 元，相当于2024 年25.00x的动态市盈率。


风险提示：新能源汽车行业价格竞争持续，汇率波动，公司产品开发进展不及预期。

□.马.良./.盛.晓.君    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司