电魂网络(603258)：新游储备丰富 关注《野蛮人大作战2》等重点产品上线进展

23Q4 营收同比略减，受长投等资产减值影响，归母净利润短期承压。23Q4公司实现营收1.72 亿元，同比下滑0.85%，实现归母净利润-0.57 亿元。2023年全年公司实现营收6.77 亿元，同比减少14.36%，实现归母净利润5683.8万元，同比减少71.73%。净利润下滑主要受公司对外股权投资计提的减值准备以及商誉减值影响，2023 年公司计提资产减值6031.80 万元，较2022年同期增加3096.74 万元。2023 年，公司基本每股收益为0.23 元，同比下降 72.29%，加权平均净资产收益率为2.46%，同比下降5.61pct。


　　《梦三国2》流水稳健，新品储备值得关注。2023 年，《梦三国2》登陆杭州亚运会，推动游戏热度上升。该产品运营稳健，长线运营十余年，并已登录Wegame 平台。我们认为，《梦三国2》运营周期较长，IP 影响力及粉丝群体稳定，未来有望为公司贡献稳定的营收和利润。新品储备方面，《野蛮人大作战2》是一款公司自主研发的魔性竞技+RPG 多元化游戏，并计划在移动端、PC 端、主机端等多端发行，目前已经获得平台版号。我们认为，该游戏作为野蛮人系列的第二款产品，市场关注度较高，并有前作积累的成功经验，有望成为公司新的业绩增长引擎。此外，自研产品《螺旋勇士》手游预计24Q2 在大陆地区上线，《轮回契约》预计24Q3 在港澳台地区和新马地区上线，《江湖如此多娇》预计24Q2 在港澳台地区上线。我们认为，2024年新产品储备丰富，新品若顺利上线有望对公司营收和业绩产生增量贡献。


　　公司披露新一期激励计划，助力业绩改善。公司于 2024 年3 月28 日披露新一期的股权激励计划，拟向公司高管及核心技术人员共计81 人，授予限制性股票412.58 万股，占公司总股本的1.69%，授予价格为每股10.09 元。本次激励计划的考核年度为2024-2026 年。我们认为，公司本次股权激励覆盖范围广，激励规模大，有利于公司更好地绑定核心团队，调动员工的积极性，业绩考核指标的设立可以充分反映公司在游戏研发方面的主要成果和市场占有情况，有助于公司中长期业绩持续改善。


　　盈利预测与估值分析。基于公司端游产品的稳健运营以及新游上线的良好预期，我们预计公司2024-2026 年公司营业收入分别为10.15/12.18/13.75 亿元，归母净利润2.97/3.83/4.42 亿元，EPS 分别为1.21/1.57/1.80 元/股。参照可比公司，我们给予公司2024 年18-20 倍动态PE，对应合理价值区间为21.78-24.20 元/股，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：《梦三国》IP 系列游戏流水下滑，新品上线推迟。

□.毛.云.聪./.孙.小.雯./.陈.星.光./.康.百.川    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司