昭衍新药(603127)：生物性资产价值变动影响利润 静待2024逐步恢复

事件：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入23.76 亿元，同比增长4.78%；归母净利润3.97 亿元，同比下降63.05%；扣非归母净利润3.38 亿元，同比下降66.89%，经营性现金流6.23 亿元，同比下降35.86%。


　　收入持续稳健，生物性资产价值扰动利润。分季度看，公司2023Q4 营业收入为7.89亿元（-20.39%），归母净利润4961 万元（-88.78%），扣非归母净利润2648 万元（-93.60%），收入增速高于利润，我们预计主要系：生物性资产公允价值变动带来损失：2023 年约2.67 亿元。此外，我们预计反映公司真实运营的实验室服务业务净利润约4.73 亿元，同比下降约17.90%，主要系竞争加剧带来毛利率下滑所致。订单方面，2023 年新签订单约23 亿元，截止2024 年3 月底，在手订单约33 亿元，2023年海外子公司保持稳定运营，2023 年新签订单约3.4 亿元。盈利能力方面，2023 年公司整体毛利率42.62%（-5.28pp），净利率16.48%（-30.84pp）。2023 年销售费用率1.04%（+0.25pp），管理费用率11.79%（-0.85pp）。财务费用率-6.36%（+0.46pp），研发费用率4.08%（+0.64pp）。


　　临床前评价+临床一站式服务持续发力，前后端协同有望驱动长期成长。1）临床前评价服务：服务能力持续扩大，产能持续扩张：2023 年公司持续开发和优化眼科疾病模型、精神疾病模型以及心肌梗塞模型等，苏州II 期20000 m2 设施建设已封顶。此外，苏州已开始22000 m2 配套设施的建设工程，功能支持多方面运营需求，预计2024 年完工并逐步投入使用。我们预计随着新产能的不断释放，在手订单有望快速兑现；2）临床CRO：全产业链布局逐步完备，有望逐步贡献新增量：公司临床服务板块大部分项目从前端非临床研究过渡，真正实现了无缝对接,提高了审评的一次通过率，降低客户成本，提升客户满意度。随着前后端协同逐步加强，公司长期成长可期。


　　盈利预测与投资建议：考虑公司订单持续稳健，利润端源于非人灵长类价格带来生物性资产价值变动波动，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司收入24.13、26.73、30.82 亿元（调整前2024-2025 年约36.87、45.85 亿元），同比增长1.55%、10.74%、15.30%，我们预计2024-2026 年归母净利润4.06、5.02、6.30 亿元（调整前2024-2025年约10.13、13.48 亿元），同比增长2.32%、23.69%、25.29%，对应2024-2026 年PE 估值约33.27、26.89、21.47 倍。公司在国内临床前CRO 领域处龙头地位，未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能升级不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应及价格上涨风险、毛利率下降风险、Biomere 收购后整合不及预期风险、汇率波动风险。

□.祝.嘉.琦./.崔.少.煜    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司