深度*公司*卫星化学(002648)：归母净利润大幅增长 新项目增添新动能

2023 年度公司实现营业收入414.87 亿元，同比增长12.00%；归母净利润47.89 亿元，同比增长54.71%。其中，第四季度实现营收106.05 亿元，同比增长14.37%，环比减少2.41%，归母净利润13.96 亿元，同比增长2693.91%，环比减少10.02%。公司经营业绩大幅增长，看好其轻烃产业链优势以及未来优质产能扩张，维持“买入”评级。


　　支撑评级的要点


　　轻烃路线优势凸显，归母净利润大幅增长。2023 年，在石化行业整体需求下滑、产品价格下降的背景下，公司依托轻烃一体化产业布局，营收和归母净利润同比均实现正增长。2023 年公司销售毛利率19.84%，同比+3.32 pct，其中，功能化学品、高分子新材料、新能源材料、其他业务的营收分别为212.89 亿元、119.16 亿元、4.65 亿元、78.17 亿元，同比分别+8.74%、+61.92%、+99.97%、-20.82%，毛利率分别为15.57%、29.56%、36.77%、15.63%，同比分别-5.87pct、+6.45pct、-1.45pct、14.27pct。2024 年以来，国际油价震荡上行，海外天然气价格维持低位，轻烃工艺路线优势明显，盈利能力有望进一步增强。


　　新产能逐步释放，一体化优势巩固。2023 年，连云港基地60 万吨/年苯乙烯项目顺利投产；新增绿色新材料产业园40 万吨/年聚苯乙烯、10 万吨/年乙醇胺，15万吨/年电池级碳酸酯一期项目一次开车成功。此外，公司收购江苏嘉宏新材料有限公司100%股权，新增年产40 万吨环氧丙烷装置。同时，2023 年6 月17 日公司发布公告，计划投资257 亿元建立α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，项目涉及高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、 润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料产品，并于2023 年12 月29 日进入第一次环评阶段。随着轻烃上游产品向下游高附加值产品不断延伸，公司产业链一体化优势逐步增强。


　　研发投入稳步加大，成果转化值得期待。2023 年公司研发投入为16.26 亿元，同比增长31.05%。公司自主研发的年产1000 吨α-烯烃工业试验装置一次性开车成功， POE 装置取得新的阶段性成果，为后续加快推进各年产 10 万吨级工业化装置建设奠定基础。同时，公司与韩国 SK 集团子公司年产 4 万吨 EAA 装置顺利开工，并计划继续合作投资约 21.7 亿元，建设、运营生产规模为年产 5 万吨的新增 EAA 装置二期项目。公司持续加大研发投入，技术创新或助力公司实现绿色低碳高质量发展。


　　估值


　　公司轻烃一体化产业链优势凸显，同时结合市场变化，调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为57.99 亿元、67.97 亿元、84.50 亿元。预计每股收益分别为1.72 元、2.02 元、2.51 元，对应的PE 分别为11.0 倍、9.4 倍、7.6 倍。


　　维持公司买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　海外天然气价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等,在建项目投产进度不及预期。

□.余.嫄.嫄    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司