中颖电子(300327)跟踪报告之五：订单逐步复苏 产品放量贡献增量

事件：公司发布2023 年年报。公司2023 年实现营收13.00 亿元，同比下降18.83%；实现归母净利润1.86 亿元，同比下降42.32%；实现归母扣非净利润1.04 亿元，同比下降70.00%，其中非经常性收益0.83 亿元，主要是收到政府补助款及供货商赔款。


　　23 年业绩受产品价格下滑影响较大，23Q4 归母净利润环比增长：2023 年公司销售的芯片数量同比增长13.8%，营收下滑的主要原因是市场竞争激烈导致产品售价下降。由于售价下滑但采购成本维持高位，公司23 年毛利率为35.62%，同比下降10.15pct。公司23Q4 营收为3.78 亿元，同比增长9.19%，环比增长28.57%；归母净利润为0.87 亿元，同比增长599.64%，环比增长521.43%。


　　智能家电+手机订单复苏，高存货有望逐步消化：公司主要产品线为工规级的微控制芯片及AMOLED 显示驱动芯片，其中2023 年AMOLED 显示驱动芯片的销售额下滑超过30%，其他产品线的下滑幅度相对较小。2023 年由于客户库存水位较高，导致上半年订单较少，下半年逐步回暖。随着终端生产商的芯片库存周期逐步结束，整体芯片产业有望迎来需求复苏。在智能家电芯片市场，客户海外订单自23Q4 起复苏。此外，应用于手机的锂电池管理芯片于23Q4 出现旺季效应，AI 计算机和AI 手机带动的换机需求有望为锂电池电源管理芯片带来增量，AMOLED 显示屏驱动芯片需求也将增加。公司2023 年存货处于相对高位，截至23 年末，公司存货为7.10 亿元，较22 年末增长1.53 亿元，但较23Q3 已初见下滑。随着公司供应链管理策略的实施，存货水平有望在2024 年进一步下滑。


　　注重研发投入，产品放量贡献增量：公司注重产品研发，2023 年研发费用为3.18亿元，研发费用率为24.5%。2023 年，公司工规级MCU 在工业及机器人等领域有所延伸；推出首颗车规级MCU，并实现了小量的销售；首颗WiFi/BLECombo MCU 完成开发，并将于2024 年进行推广。此外，公司完成首颗品牌手机规格的AMOLED 显示驱动芯片开发。公司2023 年变频大家电IC 出货量年销近千万颗，未来将持续推出更有竞争力的产品，不断扩大市场份额。


　　盈利预测、估值与评级：考虑产品售价修复和成本下降仍需时间，我们下修公司2024-2025 年归母净利润为2.54 和3.31 亿元（下修41%和39%），并新增2026年归母净利润预测为4.45 亿元，当前市值对应PE 分别为27/21/15 倍。公司在MCU、锂电管理和AMOLED 领域处于行业前列，我们看好公司下游需求复苏及新品放量对营收利润的拉动，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：行业景气恢复不及预期；行业竞争加剧。

□.刘.凯./.孙.啸    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司